嘉化能源(600273)

事件

公司发布公告，控股股东嘉化集团于 6 月 5 日通过上交所交易系统继续增持公司股份 188.11 万股， 增持比例 0.14%， 增持均价 9.12 元。

投资要点

控股股东再次增持彰显信心： 公司去年曾公告控股股东嘉化集团基于对公司未来发展的信心及对股票价格的合理判断， 计划自 2016 年 12 月 14 日起六个月内增持公司股票 500-2,612 万股(占总股本 0.38%~2%)。前一次增持是16 年 12 月 14-19 日合计增持 500 万股， 本次增持 188.11 万股后， 嘉化集团已合计增持 688.11 万股，占总股本 0.53%。

能源+化工循环经济，盈利能力强： 公司主营能源+化工，蒸汽业务具有垄断性质，煤热联动定价模式，盈利稳定； 氯碱、脂肪醇、邻对位、硫酸等化工品在企业内部形成物料循环经济，在外部就近售给周边企业，保障了化工品的销售。得益于热电联产和内外循环经济，公司拥有强且稳定的综合毛利率。今年以来烧碱盈利改善，公司一季度报 2.4 亿，大幅增长 27%，半年报靓丽可期。

新项目稳步推进，未来业绩增长确定： 新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两方面。公司现有蒸汽产能可外售量 1,100t/h 万吨，现实际外售 800/h， 热电联产机组扩建项目第三台锅炉将于今年建成，投产后可外售量将达到 1,500t/h。乍浦工业园现产值 700-800 亿，十三五规划将达到 1,500 亿产值，未来还有不少已有企业扩产项目，而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资， 蒸汽业务有望持续增长。脂肪醇酸技改项目将显着改善原有 C8-C10、 C16-18 低附加值产品盈利水平，实现原料的吃干榨尽。邻对位产品广泛用于医药、农药中间体，公司是国内最大、全球领先生产商，拥有环境友好生产技术专利，未来受益于行业内小产能的退出。 邻对位衍生产品 BA 附加值高，是未来一个重要看点。和巴斯夫合作的电子级硫酸一期项目已于去年年底投产，远期规划将打造成国内领先的电子级硫酸生产基地，公司将享受利润分成。公司新项目进展顺利，后续项目也有所规划，未来业绩增长较为确定。

增发在即， 股价仍然倒挂： 公司于 4 月 6 日收到中国证监会关于公司非公开发行股票的批文。本次增发拟以不低于 9.57 元/股(除息后)价格发行不超过1.90 亿股，募集资金不超过 18.2 亿元。资金拟用于收购 5 家太阳能光伏电站100%股权并增资、年产 4,000 吨领对位(BA)技术改造项目、年产 16 万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。 增发在即， 目前股价仍然倒挂， 具备安全边际。

投资建议

预计公司 17-19 年净利润为 9.46、 10.75 和 11.97 亿元， EPS 为 0.72、 0.82 和0.92 元， PE 为 13X、 11X 和 10X， 维持“ 买入”评级。

风险提示： 原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。