江化微(603078)

公司公告:公司与镇江新区管理委员会签订投资合作框架协议书,公司将不迟于 2017 年 7 月份在产业园成立项目公司。项目公司首批注册资金为 2 亿元，项目用地约为 195 亩，产能设计约为年产 22 万吨超高纯电子化学品。镇江新区管理委员会下属镇江新区新材料产业园是国家级专业品牌园区，定位于高端电子化学品等新材料产业，地理位置处于华东区域核心交通枢纽并且园区拥有完善的供应链产业群配套优势。

国内湿电子化学品龙头，产能扩张开启 5 倍新成长。 公司目前拥有湿电子化学品年产能 4.50万吨，其中超净高纯试剂 3.24 万吨，光刻胶配套试剂 1.26 万吨。 近年公司产能利用率、产销率、毛利率水平均保持高水准，盈利能力强。在平板领域，公司产品已经进入中电熊猫液晶平板显示 6 代线生产线的供应体系，并已成为中电熊猫液晶平板的 8.5 代线平板显示生产线湿电子化学品供应商。在半导体领域，公司产品已全面进入 6 寸集成电路的前段晶圆制造工艺，也已进入了中芯国际、长电科技 8 寸以上集成电路高端封装测试领域。

湿电子化学品前景广阔，需求爆发性增长，公司此次产能扩张将有效提升在平板和半导体领域的竞争力和市占率，满足国内市场快速增长的需求。 2015 年底，中国大陆已经建成投产的面板生产线有 25 条，预计到 2018 年我国总共可投产的面板生产线将高达到 40 条，国内目前新建及在建的 12 寸晶圆厂多达 11 条。受下游领域不断扩张的影响，我国湿电子化学品的需求也不断增加，预计到 2018 年国内湿电子化学品的需求总量将会超过 70 万吨。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断，高端市场自给率只有 10%，公司有望打破国外垄断格局，成为世界级电子化学品企业。

盈利预测与估值。 公司作为细分子领域龙头，产品在湿电子化学品行业中优势明显，此次产能扩张将保证公司领导地位，开启 5 倍新成长，维持“增持”评级，维持盈利预测。预计 2017-19年 EPS 为 1.58、 2.10、 2.92 元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 40X、 30X、 22X。

风险因素： 产能释放不及预期， 需求增长不及预期， 进口替代进度不及预期。