用友网络(600588)

事件：公司公告发布 2017 年股票期权与限制性股票激励计划。

新一轮股权激励开启，有效推动员工积极性：根据公告，本次激励计划包括股票期权和限制性股票两部分。1、公司拟向激励对象授予 3,865.36 万份股票期权，占公司股本总额 2.64%，股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股， 行权价格 15.88 元/股。2、公司拟向激励对象授予不超过 1,932.64 万股公司限制性股票，占股本总额 1.32%，股票来源为公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股，授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格的 25%。本次激励对象包括公司核心高管和骨干成员共 1444 人；股票期权和限制性股票三个行权期的行权条件是以 2016 年合并营收为基数， 2017-2019 年合并营收增速分别不低于 10%、20%、30%；预计本次激励合计需摊销总费用 53737 万元， 2017-2020 年分别摊销 12807、 14832、 6414、1682 万元。新一轮股权激励对象占公司总人数超过 10%，激励股票权益占公司总股本 4%，将有效推动员工积极性，保证核心高管的稳定，同时也凸显公司对未来的发展信心。

聚焦云服务，持续推进聚合用友云、软件效益化、互联网金融三大战略： 截至 17 年 Q1，公司云服务业务的企业客户数约 298 万家，较 2016 年末环比增长 11.2%，面对软件国产化及企业互联网化的大背景下，公司一方面积极推动高端客户软件国产化经营策略，帮助大型企业客户互联网转型；另一方面面对小微企业，强化互联网渠道合作，有效促进公司销售收入增长。通过“软件+用友云”的整合优势，持续推进聚合用友云、软件效益化、互联网金融三大发展理念，落地用友 3.0 战略。

估值与投资建议： 考虑股权激励成本增加，下调公司 2017-2019年 EPS 至 0.15、0.20 和 0.26 元，对应 PE 分别为 99/74/57 倍，由于云和金融服务业务仍然亏损，如果分拆估值，传统 ERP业务对应的估值已处于历史低位。维持“买入”评级。

风险提示：股权激励计划推进受阻、新业务不达预期。