奋达科技(002681)

投资建议

公司传统业务稳步发展，智能穿戴业务正在培育期， 精密制造业务具有较高成长性， 并购标的富诚达订单超预期。 根据我们的了解，假定富诚达第四季度并表， 预计公司 17-19 年营业收入 34.36 亿元、 57.01 亿元、78.63 亿元，归母净利润为 6.42 亿元、 11.45 亿元、 17.50 亿元； 考虑新增股本后 EPS 为 0.50 元、 0.81 元、 1.24 元；参考 5 月 22 日收盘价，PE 为 26X、 16X、 10X。 首次覆盖，给予“ 强烈推荐” 评级。

投资要点

A 客户订单放量，富诚达高增长可期。 富诚达已于去年调整客户结构，放弃部分低毛利订单，将重点聚焦于 A 客户。 17 年来自 A 客户的收入将迅猛增长， 在手订单金额达到 18 亿元，料号数量大幅增加。 公司为新机型生产双摄支架， 该业务具有约 70%的高毛利率水平，富诚达盈利能力将显着提升。 今年富诚达业绩将大概率超预期。 此外，本次收购完成后，将会更好的发挥公司在智能终端精密制造方面的优势，与全资子公司欧朋达在战略、业务及财务方面形成协同效应。

索尼订单恢复，外观件业务锦上添花。 子公司欧朋达在外观件方面技术领先， 良率控制良好，毛利率在同行业中较高。 近两年公司资金投入力度较大， CNC 设备由之前的 600 台左右迅速增加至目前约 3000 台，规模迅速扩张。 2017 年， Vivo 客户渗透率逐步提升，索尼订单实现恢复性增长。 我们预计， 今年外观件业务将实现营业收入约 12 亿元（ Vivo 7亿、索尼 3 亿、其他 2 亿），实现利润约 2 亿。

传统业务收入或将提升约 30%。 公司自 93 年以来专注于电声领域，该业务收入稳定，为公司现金流提供充足保障。随着高端智能音响的推出，16 年收入增长 33%达到 7.2 亿元，毛利率同比提升 5.27pct， 今年一季度再度增长 40%， 业务发展势头良好。 健康电器方面， 公司立足高端专业美发市场，出口额连续多年排名第一。尽管专业美发电器行业天花板将至，但公司横向延伸产品线至毛利率略低、 空间更大的家用市场， 目前订单已饱和。总体而言，我们预计传统业务收入将增长 30%。

风险提示： 订单进度不及预期。