行业龙头优势显着，业绩高增长有望延续

近日，我们调研了浙江美大，与公司领导进行了深入交流。 2017 年，美大计划在 1200家经销商基础上新增约 200家，并加大宣传力度，拓展经营品类。公司受益三四线地产，预计业绩高速增长将会延续，上调评级至“买入”。

集成灶行业白马，业绩成长空间广

集成灶是集油烟机、消毒柜和橱柜三位一体的产品，相比于抽油烟机，集成灶具有吸油烟率高、节能、 性价比高的优势。美大集成灶与传统燃气灶相比，设计更加美观，其环吸式集成灶的吸油烟率高达 99.6%。集成灶在传统厨具行业的渗透率仅为 3%―5%，产品位于导入期，未来发展空间较大。浙江美大作为国内领先的集成灶生产商，市场占有率约为 30%，产品销量多年来位于行业第一。我们预计， 美大将受益于行业起飞，未来业绩增长速度有望加快。

扩展主营品类，优化经营结构

除了主打产品集成灶，美大也推出烤箱、蒸箱、集成水槽、洗碗机、橱柜等新产品。 2017 年，公司有望将新产品的收入比重提升到 20%，未来打算提升到 50%左右。 同时，美大将改变对经销商的考核方式，对其所有品类的产品销量均有考核，促进美大新式产品的市场推广。

品牌和渠道建设领先，马太效应有望显现

公司已和央视等众多媒体合作，不断加大广告宣传力度，未来将针对目标消费群体，推出更加精确化的定位广告。在渠道方面，美大在全国的经销商数量有 1200 家左右，每个经销商约有 1―3 个门店。公司今年会新增经销商数量约 200 家。我们预计，随着美大品牌和渠道建设力的加强，其领先优势显着，马太效应逐步显现。

业绩高增长有望延续，上调至“买入”评级

浙江美大作为集成灶行业的龙头，其业绩有望随集成灶普及率的提升、自身品牌和渠道建设力的加强而保持较高增速，加之公司积极拓展主营产品种类，优化主营结构，我们预计美大业绩高增长有望延续。预计公司2017-2019 年 EPS 为 0.46/0.65/0.90 元。 推算 4 月三四线城市新房销售面积 YoY+35%，增速继续超预期（详见华泰家电报告《三四线销售韧性犹存，利好家电》）。三四线城市是美大的主要销售区域。考虑到三四线地产的景气将滞后提振浙江美大的销售需求，我们给予公司 2017 年 42-45 倍 PE，对应合理价格区间 19.32-20.70 元，上调评级至“买入”。

风险提示：集成灶市场认可度不达预期，新式产品市场推广经验不足。