江化微(603078)

湿电子化学品龙头企业，持续追求高纯度和多功能的全面技术突破。公司现有湿电子化学品产能4.5 万吨/年，包括硝酸、氢氟酸、氨水等超净高纯试剂3.24 万吨/年和金属刻蚀液、光刻胶显影液、光刻胶剥离液等光刻胶配套试剂1.26 万吨/年。公司致力于多功能湿电子化学产品的全面覆盖，并持续突破产品超净高纯方向的技术壁垒。公司产品目前技术水平均已达到SEMI 标准等级的高端行列，硝酸纯度、氢氟酸、氨水、金属刻蚀液等均已完成行业顶级（G4 级和G5 级）品类中试，量产在即。

产品下游客户分布广泛，结构性调整布局高端应用领域。公司产品应用领域按照由低端到高端可分为光伏电池板领域、平板显示器领域和半导体领域，2016 年公司产品在三个领域的营销收入占比分别为26.2%，30.3%和42.8%。公司持续进行产品结构性调整，用于光伏领域低端等级的湿电子化学品将从2012 年占比44.9%降至2017 年的20%以下，平板和半导体领域湿电子化学品的应用将成为公司未来重点发展方向。

3.5 万吨新增产能项目进展顺利，市场前景值得期待。公司2017 年上市以来,募集4.02 亿资金，主要用于G4 级硝酸等及金属刻蚀液等混配液产品产线的新建，扩建产能达3.5 万吨/年，目前项目进展顺利，预计于2018 年逐步实现放量。目前国内在建12 寸晶圆半导体产线高达11 条，同时将有15 条平板显示器产线于2018 年投产，每条产线投产后对湿电子化学品需求均在1 亿吨/年以上，公司新增产能未来市场空间广阔。

盈利预测和投资评级：我们看好公司作为湿电子化学品行业龙头企业的发展前景，预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.22、1.56、2.07元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司3.5 万吨新增产线建设进度低于预期，产品毛利率低于预期，下游客户需求低于预期。