华测检测(300012)

事件：

公司发布 2016 年年报及 2017 年一季报， 2016 年实现营业收入 16.52亿元，同比增长 28.3%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 43.77%。 2017年一季度营业收入 3.75 亿元，同比增长 44.41%；归母净利润 382 万元，较上年同期增长 147.48%。

投资要点：

受累于商誉减值及费用增长， 2016 年归母净利润大幅下滑 43.77%。2016 年占比最大的生命科学业务收入增长 36.45%，带动公司整体收入增长 28.30%， 其中环境检测及食品检测业务营业收入同比增长均超过 28%； 但杭州华安无损检测技术有限公司（以下简称“华安无损”） 受石油化工行业不景气影响亏损 246.31 万元， 大幅低于原有业绩承诺 2649.6 万元； 同时公司对其计提商誉减值 4825.8 万元，加上 CEM INTERNATIONAL LTD、新疆科瑞检测科技有限公司的商誉减值以及坏账准备， 共计提资产减值损失 8017 万元， 直接减少了2016 年利润。 此外， 公司持续扩大区域布局，在全国不同地区建立100 多个实验室， 设备及建造工程结转固定资产较多， 折旧及摊销费用同比增长 38.29%； 而公司在有害生物、 纺织服装、职业病检测等下游行业逐渐扩大业务范围， 集团式管控面临较大挑战， 销售及管理费用分别同比增长 27.43%和 30.5%。两个因素共同作用，虽收入增幅明显， 归母净利润却同比下降 43.77%。

一季度收入及利润同比增幅明显，公司业绩有望重回上升通道。 随着业务及区域布局的逐渐完善、公司的品牌公信力逐渐获得认可，一季度公司营业收入同比增长 44.41%，归母净利润较同期实现扭亏为盈，同比增长 147.48%。 我们认为， 这将使公司业绩重回上升通道， 预计 2017 年石油化工行业将迎来复苏， 华安无损业绩有望得到恢复；同时环境、食品和医学领域检测需求市场仍处上升通道， 公司的综合竞争力将得到充分发挥，生命科学业务亦会保持快速增长。在内部管理上， 公司继续实行集团化管控制度， 通过优化机构设置和管理流程， 内部治理水平有望得到提升，带来费用下降，进一步促进公司业绩增长。

公司是国内第三方检测行业民营龙头， 借助广阔的市场增长空间继续确立行业领先地位。 国内检测行业起步较晚， 截至 2016 年全国共有各类检验检测机构 32407 家，营业收入突破 2000 亿元，同比增长 14.5%， 高于 GDP 增幅；事业单位制检验检测机构逐年下降，民营企业在检测机构中占比已经达到 47.5%，显示国内检验检测业务已逐渐由政府主导转向民营主导。 但与此同时， 2015 年的数据显示，我国检验检测机构仍然以小微机构居多，有 96.2%的机构从业人员数量少于 100 人，平均就业人数仅 32 人，且具有全国性服务能力的机构数量偏少。 公司目前已走在行业前列，实验室已从最初的深圳扩大布局到中东部经济发达地区与海外的部分地区， 形成了具有规模的服务网络， 为超过 20 个下游行业提供第三方检验检测服务；公司重点布局环境、食品与医药检测领域， 近年来该领域市场总规模在全国质量检验检测细分市场中的占比持续提升， 2016 年已上升至49.47%，较 2014 年增长近 3 个百分点。 我们认为， 在环境仍处于长期改善周期、食品安全问题依然严重、药物质量监管逐渐加强的背景下，公司的重要业务布局方向符合行业发展趋势， 有望持续受益。

维持“增持”评级： 我们看好公司在第三方检测行业的民营龙头地位， 业务已形成全国布局之势， 具有较强的竞争优势，同时一季度业绩增长超出预期， 有望为 2017 年全年业绩重回上升通道提供基础。 暂不考虑股本转增影响， 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.26、 0.32、 0.40 元，对应当前股价 PE 为 35.76、 29.18、 23.17倍，维持公司“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧风险； 商誉减值风险；并购后整合风险；应收账款风险。