凯撒旅游(000796)

公司发布年报及1 季报：2016 年实现营收66.36 亿元，同比增34.48%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增3.3%，EPS 为0.26 元，分红方案为每10 股派现1 元（含税）。

公司2017 年1 季度实现营收16.2 亿元，同比增31.78%；实现归母净利润2322 万元，同比增43.45%。

投资要点：

旅游业务稳健增长，但毛利率略有下滑。公司2016 年旅游业务实现收入57.91 亿元，同比增36%；实现净利润2.07 亿元，同比增24%；旅游业务综合毛利率为14.11%，同比降0.78PCT。具体看，旅游零售业务贡献公司收入59.5%比重，实现营收39.5 亿元，同比增32.17%，毛利率为15.78%，同比降0.97PCT；公民批发业务贡献公司收入13.4%比重，实现收入8.9 亿元，同比增11.32%，毛利率为6.36%，同比降0.85PCT；企业会奖业务贡献公司收入14.4%比重，实现收入9.6 亿元，同比增101.1%，毛利率为14.41%，同比降1.64PCT。整体看，公司旅游板块收入呈稳健增长态势，但受到行业竞争加剧及外围环境恶化影响毛利率略有下滑。

零售业务不断加强销售网络拓展，西南和华东地区进步较快。公司2016年新开分公司11 家，新开始体验中心82 家，截止去年底分公司和体验服务中心数量分别达到50 家和282 家。这也是公司零售业务快速增长的重要因素之一。公司销售网络目前已基本完成在全国一、二线城市布局，并尝试向三、四线城市渗透。在2016 年西南和华东地区表现优秀，二者收入增幅分别达到106%和66.5%。此外公司还积极开拓移动渠道，提升零售渠道的运营效率及客户体验，增加公司在客户中的品牌影响力。

产品不断升级，游轮、体育户外主题产品影响力提升。公司去年新研发旅游产品1300 多个，产品数量总额达到7300 余种。产品风格上，加大了对“新奇特高”和私人订制旅游产品的研发力度。邮轮方面，公司的产品已经全面覆盖了母港邮轮、长线邮轮、极地游轮和环球游轮四大品类，公司在中国母港邮轮、极地游轮中的市场份额分别达到12.2%和28.6%。公司公告的最新募投方案中，计划将27.3 亿元募集资金用于邮轮销售平台项目，侧面可见公司对邮轮产品的重视程度。体育户外主题方面，公司产品涉及到徒步、骑行、马拉松等几大专业领域，还推出了网球四大满贯赛事、篮球NBA 全明星等体育观赛类产品，并在去年作为里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商，推出了200 多个场次赛事的观赛门票、相应的企业奖励旅游产品，及巴西和南美多国的自由行及半自由行产品。通过加强产品研发和产品升级，打造特色主题产品，公司产品对游客吸引力增强，品牌影响力不断得到提升。

配餐业务稳健发展。公司配餐板块去年分别实现收入和毛利为7.8 亿元和3.5 亿元，同比分别增25.5%和26.9%，分别贡献公司收入和毛利的11.7%和28.9%的比重。其中，航空配餐业务占配餐收入比84%，其余部分为铁路配餐业务。该板块近几年一直稳健发展，毛利率相对平稳，但对净利润的贡献相对较低。

员工薪酬及房租增长带动费用提升。公司销售、管理和财务三项费用率合计提升0.44PCT 至13%。其中销售费用为5.3 亿元，同比增42.93%，主要源于旅游和航食业务销售增长带来人员薪酬及房租等费用增加；管理费用为2.86 亿元，同比增23%，主要源于员工薪酬和房租等增长；财务费用为4760 万元，同比增3052 万元，主要源于短期借款增加带来的利息增加。费用增速较快是影响公司业绩重要因素之一。

盈利预测和投资评级：公司拥有海航集团提供的航空和旅游产业链背景支持。自从登录资本市场以来，先后增资易生金服，领投航班管家并收购天天商旅，积极打造旅游产业生态圈。我们仍看好整个出境游产业链未来发展空间，公司作为龙头将持续受益。暂不考虑非公开发行影响，预计公司2017 和2018 年EPS 分比为0.35 元和0.45 元，对应PE 分比为41 倍和32 倍，维持买入评级。

风险提示：突发事件及自然灾害；汇率波动；竞争加剧；经济低迷；定增进度低于预期