天壕环境(300332)

事件：

公司发布 2016 年年报。 报告期实现营收 16.88 亿元、 归母净利润 5837 万，同比增速分别为 77.07%、 -58.44%， 业绩低于预期的 33.83%增速。

公司发布 2017 年一季报。 报告期实现营收 10.27 亿元、 归母净利润 282 万，同比增速分别为 10.27%、 -87.03%， 符合预期。

投资要点：

计提霸州正茂燃气 0.95 亿&调整赛诺净利润并表时间 0.25 亿，导致年报净利润低于快报预告的 1.88 亿接近 1.3 亿。2016 年公司燃气业务实现营收 10.4 亿，同比增长计 134.2%，收入占比 61.61%。同时新增生态保护和环境治理贡献 2.2 亿， 占比 13.01%。而节能环保业务下滑 7.99%， 2016 年营收占比 25.13%。 提资产减值准备&赛诺部分利润确认时间调整， 导致业绩大幅下滑。 公司业绩快报中未对收购霸州正茂燃气 51%股权所形成商誉及无形资产计提相关减值准备，减少营业利润 9548 万元。根据收购协议，公司将无偿获得霸州正茂另外 49%股权及部分现金。公司原以 2016 年 12 月 1 日为合并日并表赛诺科技，经梳理， 原部分 12 月确认利润调整至合并日前， 减少营业利润 2456 万元。 此外，公司加快清洁能源布局， 扩大融资规模， 导致财务费用大幅增加；业务规模扩大，管理费用快速增加， 公司归母净利润下滑 58.44%。 2017 年一季度布局清洁能源， 财务费用及管理费用增加， 受水处理季节性原因， 赛诺一季度亏损， 导致公司业绩同比下滑 87%， 符合预期。

公司积极进行资本运作， 与湖北国资成立绿色产业基金&发行不超过 3 亿可交债降低财务成本。 公司拟以 1750 万元，占 35%的股权，与湖北国资运营、北京云和方圆投资管理有限公司，共同投资设立宏泰天壕绿色投资基金管理有限公司。宏泰天壕后续将募集并发起设立绿色产业基金， 主要投资于水环境相关领域。 凭借湖北国资资金实力、 资源整合能力，以及天壕的行业经验，私募的投资能力，未来基金强强联合，前景极广。 此外，公司拟以部分股票为标的非公开发行可交换公司债券，发行期限为 3 年，拟募集资金总额不超过人民币 3 亿元。预计可交债将环节公司资金压力大的情况， 降低公司财务成本。

完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。 公司自 15 年收购北京华盛正式进入天然气业务后。 4 月公司收购霸州正茂 51%股权，取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权；同时，公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆 5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，再加上募投项目煤层气管路，为公司实现战略布局的落地。 当前京津冀大气污染防治力度空前，气代煤需求提升，公司有望凭借相应区域内特许经营权及低价煤层气气源受益需求释放。

投资评级与估值： 考虑赛诺和华盛业绩承诺， 我们维持 17、 18 年给出 19 年盈利预测至为3.02、 4.16、 5.23 亿元，对应 EPS 为 0.33、 0.46、 0.58 元/股，对应 17、 18 年 PE 为 31倍和 23 倍。 我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级