曲江文旅(600706)

事件： 公司公布了2017年一季报， 一季度实现营业收入2.34亿元，同比增长5.96%；实现归属于上市公司股东的净利润2894万元，同比增长1.12倍，业绩超预期。

点评：

毛利率明显提高，归母净利润高速增长。 公司一季度的营业成本是1.43亿元，同比下降1.84%。在营业收入同比增长5.96%的情况下，公司的营业成本同比下降推动综合毛利率同比明显上升4.87个百分点至38.66%。 综合毛利率的上升是推动一季度归母净利润高速增长的主要原因。 期间费用方面，公司一季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.14个百分点、上升1.12个百分点和下降0.83个百分点。总的来看，公司的期间费用率同比略微上升0.15个百分点至22.92%。

轻资产运营模式，成长性相对平稳。公司的景区运营管理业务风险较小，取得收入的波动性不大。一方面，该模式避免了一般景区开发类公司初始大量资金和重资产的投入，轻资产的运营管理模式使得公司的资金压力小。另一方面，公司不需要面临早期客流培育不及预期带来的经济损失，收入稳定。但是，公司景区运营管理业务的这种轻资产模式也使的公司的收入弹性小，难以获得客流快速增长或爆发带来的经济红利，故公司的景区运营管理业务业绩成长性表现平稳，增速相对缓慢。在居民消费升级、旅游消费需求日益提高、交通改善、政府支持旅游业发展的背景下，西安市旅游市场有望保持快速增长的态势，利好公司运营管理的景区客流提升，并有利于公司提高分成门票收入和经营性收入。因此，预计公司景区运营管理业务的业绩仍能实现平稳增长。

建设丝绸之路经济带，西安市打造文化旅游中心。 西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地，并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中，西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性，看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。

控股股东旅游资源丰富，公司存在注入资产可能性。 公司的控股股东曲江文化产业投资（集团）有限公司旗下具有丰富的旅游资源， 公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台，符合“小公司大集团”的特点，若陕西省、西安市的国企改革加快推进，旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿，公司存在注入控股股东集团资产的可能性。

维持谨慎推荐评级。 预计公司2017、 2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元，对应估值分别为62倍和55倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示： 景区游客增长不及预期；丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期；国企改革推进缓慢等。