益佰制药(600594)

4 月 27 日，公司发布 2016 年年报和 2017 年 1 季报， 2016 年实现营收 38.87亿元（+ 11.64%），归母净利润 3.85 亿元（+103.22 %），2017 年 1 季度实现营收 9.31 亿元（+26.37%），归母净利润 1.01 亿元（+22.27%）。发布利润分配方案，每 10 股派现金 0.6 元（含税）。

药品和医疗服务双轮驱动业绩增长

2016 年实现营收 38.87 亿元（+ 11.64% ），归母净利润 3.85 亿元（+103.22 %），业绩符合预期，分业务看： 1）药品合计收入 31.01 亿元（+11.99%），其中抗肿瘤类收入 18.8 亿元（+8.55%），心脑血管类收入5.16 亿元（+1.58%），两类药品是公司主要的收入来源，占总收入的 65%，药品中儿科类增速最快，实现收入 1.14 亿元（+283.91%）；2）公司大力布局医疗服务业务，实现快速增长，医疗服务收入 4.96 亿元（+98.03%）。

公司毛利率 76.46%，同比下降 4.39pp；期间费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 49.82%、10.51%和 1.61%，同比下降12.09pp、上升 1.05pp 和 0.1pp，销售费用中的办公费、差旅费和开发费均同比下降，公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制，提升了公司整体的盈利能力。

2017 年 1 季度实现营收 9.31 亿元（+26.37%），归母净利润 1.01 亿元（+22.27%），在销售费用得到有效控制下，收入和净利润实现同比稳定增长。

加快医疗服务布局，高增长有望维持

公司 2016 年布局灌南医院、朝阳医院和毕节肿瘤医院，投资 27 个肿瘤治疗中心项目，设立 6 家医生集团。 2017 年 1 季度继续加快医疗服务板块的布局，包括与泉州滨海医院合作共建肿瘤临床医学中心、收购绵阳富临医院 90%股权和成立福建益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司。

公司在抗肿瘤领域已有多年的积累，以医院为平台积极引入管理团队和医生资源，提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平，依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈，随着医院并购和合作的持续推进，将进一步扩大公司医疗服务业务规模，有望持续推动收入快速增长。

多个品种进入医保，药品板块增长稳定

公司核心品种艾迪和杏宁注射液采取保市场的策略，积极参与各地招标，开拓空白市场，实现以价换量；同时加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊、金骨莲胶囊等二线品种营销力度，降低对单一品种依赖。公司艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等 4 个独家剂型新进入医保目录，此外复方斑蝥胶囊、注射用洛铂使用限制取消，后续二线产品增长加速可期，产品收入结构有望得到改善，从而推动整个药品板块持续稳定增长。

投资建议： 公司积极开拓空白市场，加强二线品种营销力度，药品板块有望维持稳定增长；公司依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈，加大力度拓展医疗服务板块，预计公司 2017-2019 年归母净利润 4.49 亿元、 5.27 亿元和 5.72 亿元， EPS 0.57 元、 0.67 元和 0.72 元，对应 PE 为 26X、22X 和 20X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：药品降价；医疗服务布局不达预期。