瀚蓝环境(600323)

公司发布2017 年一季报，营业收入9.45 亿元，同比增长14.57%；归母净利润1.32 亿元，同比增长23.95%；扣非后归母净利润同比增长16.49%。同时拟以约8.5 亿元和5.26 亿元分别投资南海垃圾焚烧发电厂开展提标扩能工程项目和开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP 项目。

投资要点：

业绩增长稳健，应收账款有所增加。一季度公司营业收入同比增长14.57%，归母净利润同比增长23.95%，主要是到期偿还借款减少，财务费用同比降低29.6%；同时绿电公司收到贴息、创冠晋江收到飞灰转运补贴收入，营业外收入同比增幅123.76%。扣非后归母净利润同比增长16.49%，保持稳健。受部分新投产项目电力许可证尚在办理之中，导致电费收入和可再生能源补贴回款延后等因素影响，应收账款同比增长42.2%。从历史数据看，二、三季度因垃圾产生与用电需求增加，较一季度有较为明显的增长，往往对全年业绩的贡献明显，而一季度通常贡献较低；因此我们认为，2017 年一季度的利润增幅达到23.95%，将为全年业绩增长打下良好基础。

固废处理产业园项目异地复制再获成功，相关业务逐渐扩大为业绩支撑。公司较早涉足固废处理领域的布局，示范项目南海固废处理环保产业园项目每年为公司贡献稳定的收入及利润增长，目前日处理规模3000 吨，达到满负荷运行。近日，公司拟投资合计8.5 亿元，用于原有项目的烟气处理系统技改，并开展日处理规模1500 吨的三期项目投资，南海固废处理环保产业园的日处理规模将扩大至4500吨/日，处于国内领先。同时，在粤西开平地区，公司亦中标开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP 项目，继顺德项目后，再次成功实现固废处理产业园的异地复制。项目投资金额估算5.26 亿元，包含一座日处理量1500 吨的垃圾焚烧发电厂（含二期900 吨/日的处理规模）、75 万立方米垃圾填埋场、200 立方米/日的渗滤液处理中心，垃圾处理费单价85 元/吨，根据合同约定的建设工期，一期预计可在2018 年10 月份投产。截至目前，公司在手固废处理项目总产能已达到21350 吨/日，能够提供充足的项目储备和业绩增长支撑。此外，公司还有危废处理前期项目产能共31.8 万吨，有望进一步提升公司核心竞争力。

剩余燃气股权资产有望注入。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权，南海城投承诺将在2017 年12 月24 日前将剩余30%的燃气发展股权继续注入上市公司，我们认为今年执行承诺的可能性较大，执行后对公司的业绩贡献将超过5000 万，具有积极影响。

维持公司“增持”评级：我们看好公司水务与燃气提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的盈利模式，预计2017-2019 年EPS 分别为0.80、1.13、1.70 元，对应当前股价PE 为18.38、13.09、8.70，维持“增持”评级。

风险提示：固废处理行业竞争加剧风险；项目推进进度不达预期风险；应收账款风险；负债增长风险；资产注入和股权收购进程不确定风险。