古井贡酒(000596)

事件：

2016 年公司营业收入60.17 亿元，同比增长14.54%，归属上市公司股东的净利润为8.3 亿元，同比增长15.94%，EPS1.65 元，利润分配方案为每10 股派发现金红利6 元（含税）；2017 年一季度，公司营业收入21.73 亿元，同比增长17.88%，归属上市公司股东的净利润为4.08 亿元，同比增长18.53%，EPS0.81元。

观点：

2016 年公司业绩增速平稳，符合预期。扣除黄鹤楼并表影响后，公司2016 年收入58.36 亿元，同比增长11.09%，净利同比增长11.97%，符合市场预期。2016 年四季度销售收入15.12 亿元，同比增加22%，四季度收入增速相比2015 年同期增加9.6 个百分点，主要是因为2017 年春节在1 月比较早，古井贡酒一直以来都是安徽省内龙头，市场份额占省内市场的15%左右，而且随着省内市场容量的扩大和大众消费升级消费者对古井贡等高端白酒的需求增加，使得公司四季度收入增速明显。四季度公司归属股东净利润2.6 亿元，同比增加20.84%。

2017 年一季度业绩略低预期，预收创新高有望后续发力。 公司一季度实现营业收入21.73 亿元，同比增加17.88%，净利润4.07 亿元，同比增加21.77%，扣非后净利3.57 亿元，同比仅增加5%，这是由于本期政府补贴以及交易性和可出售金融资产等非经常性损益的增加所致。公司Q1 预收账款高达12亿，较期初增加一倍，占一季度收入超过50%，主要原因系销售订单的大幅增加所致。从公司现金流的情况来看，公司产品需求旺盛。结合目前公司销售渠道下沉的计划以及公司古5 和献礼版等产品连续提价的策略来看，预计后续公司业绩将实现更高的增长。

渠道下沉带动销量，产品受益消费升级。安徽省内白酒品牌出现了一定分化，古井贡和口子窖相对于金种子、宣酒和迎驾贡酒等品牌的份额明显扩大并呈提升态势，品牌集中度提升。目前公司在省会城市的销售占比近20%，2016-2018 年公司坚持做到渠道下沉到乡镇，说明公司下沉空间巨大。渠道下沉可再造一个古井，增长空间仍比较乐观。产品方面，人民生活水平提高带来的消费升级使得年份原浆成为主力，其中5 年和8 年等产品占比较大，而且随着消费升级可能会持续放量。伴随产品结构上移，公司的净利润水平会进一步提升。

对内不断优化产品，对外并购加速外延。公司在现有产品的基础上还成功推出了主打健康的37度亳菊酒，并且创新推出年份原浆G20、古井贡酒1989等产品，使得公司产品线不断丰富和完善。2016年5月公司收购湖北名酒黄鹤楼51%的股权，黄鹤楼是湖北本地的知名品牌，主要定位中高端产品，其价格和品牌符合目前消费升级的趋势，有广阔的市场空间，借助“古井贡+黄鹤楼”双名酒的战略加速外延。

结论：

公司受益于省内份额占比的扩大和渠道下沉带动的销量增加，以及全国化双名酒战略的驱动，有望给公司带来收入的进一步增长，加上公司的混改有望降低销售费用进而提高公司的净利润增速。我们预计公司2017-2019年归属上市公司的净利润分别为：9.73亿元、11.55亿元和13.81亿元，对应EPS分别为1.93元2.27元和2.70元，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场竞争的风险、食品安全的风险、价格波动的风险