中国核电(601985)

事件：公司发 布2016 年报,全年实现营业收入300.09 元，同比增长14.53%；归属于上市公司股东的净利润44.89 亿元，同比增长18.71%；基本每股收益0.288 元。以公司现有总股本 1,556,543 万股为基数，每10 股派1.1 元（含税）。

同日，公司披露一季报，报告期内，营业收入79.67 亿元，较上年同期增19.23%；归属于母公司所有者的净利润12.15 亿元，较上年同期增20.31%；基本每股收益为0.078 元，较上年同期增20.00%。机组安全可靠运行，降本增效能力提升。截止2016 年底，公司投入商业运行的核电机组共16 台；控股总装机容量1325.1 万千瓦，同比增长15.11%。 全年公司核电发电量870.3 亿千瓦时,比上年同期增长17.18%。报告期内，公司的期间费用率18.93%（同比下降0.72个百分点），其中年初累计销售费用率0.19%，同比下降0.1 个百分点，主要因本期不再计提接网费所致；财务费用率14.41%，同比下降0.8 个百分点，全年完成23.5 亿美元债务置换，避免潜在汇兑损失约6.6 亿元，公司应对汇率波动能力逐渐增强。同时加强成本对标，开展提质增效工作，度电成本进一步下降。目前公司共有9 台核准与在建核电机组，容量1037.70 万千瓦，田湾 3、4、5 号以及福清4、5、6 号机组按计划进度推进，在确保安全质量的前提下力争福清4 号机组、三门1 号机组年内投产，徐大堡、三门二期等项目已做好开工前准备工作。同时积极优化大修工期，田湾、秦山向长周期燃料循环过渡，公司未来发电量及利润水平有望稳步提升。

核电消纳办法出台，电力市场化改革大势所趋。所有电力企业都在面临电力过剩及电改带来的压力，核电也难独善其身，消纳问题已由东北蔓延至福建等地。发电设备利用小时数的下降导致单位发电成本上升，公司营业成本增长21.04%，明显大于营业收入14.53%的增幅。考虑到核电独有的安全性与经济性特点，消纳问题已得到足够重视，国家发改委、国家能源局于3 月印发《保障核电安全消纳暂行办法》，在消纳相对较好地区（如广东、浙江、江苏），核电的基荷电源地位有望保持；在受限地区，有望得到政策兜底（按1.8 倍测算，海南、辽宁、福建的核电利用小时数上调空间可达48.2%、18.3%、4.5%）。如果政策落地，公司福清、昌江核电将受益。另外，昌江二期配套建设的琼中抽蓄电站有望年底实现首台机组投产，2018 年全面投产；同时，海南联网二回工程预计2019 年1 月投产，将增加60 万千瓦输送能力，有望化解海南电网“大机小网”现状，实现昌江核电满功率运行。我们认为，随着核电保障消纳政策的落地及核蓄一体化的推进，核电消纳问题有望得到缓解。同时，在电改“管住中间、放开两头”的思路下，核电适应电力市场发展是大势所趋，将对核电站运行效率、成本管控提出更高要求。公司主动作为，加强与地方政府、电网公司的沟通协调，为清洁核电争取更多计划电量，对于计划外电量，积极寻找并锁定优质客户，主动开展电力营销。截至2017 年一季度末，发电量超计划完成，同比增长23.06％，已取得良好开局。

AP1000 首堆拖期，华龙首堆进展顺利。三门核电1 号机组预计拖期48 个月，出于安全考虑，国家审慎决策，2016 年未核准新机组合情合理，《2017 年能源指导工作意见》已明确计划开工8 台机组，随着后续AP1000 首堆并网，三代核电技术可靠性得到验证通过，公司所属三门二期、辽宁徐大堡等AP1000 堆型机组将获得开工许可。相较之下，“华龙一号”进展顺利，福清5 号机组“华龙一号”首台压力容器水压试验成功，机组环吊轨道全部吊装就位,即将实现穹顶吊装重大工程节点。国家积极推进华龙技术融合，当前“华龙一号”国家重大工程标准化示范正式启动，公司漳州1、2 号机组属于“华龙一号”技术在国内发展的第二批目标厂址，有可能率先获得突破。

投资建议。尽管当下面临电力过剩、外汇波动等不利因素，多项利好预期也在积聚，国家大力发展清洁能源，安全高效发展核电的决心始终未变。根据我国核电中长期发展规划，到2020 年，我国在运核电装机容量要达到5800 万千瓦，在建核电将达到3000 万千瓦，我国力争2030 年前在‘一带一路’沿线国家建造约30 台海外核电机组。3 月17 日公司公告，控股股东中核集团与中核建集团正在筹划战略重组事宜，两大集团同宗同源，合并重组将形成合力，形成一家同时拥有核电、核电建设、核然料等为一体的全核电产业链巨头。同时高温气冷堆作为中核建主推堆型，有望获得发展先机，将进一步丰富公司的堆型。中国核电作为我国核电发展的主力军，发展前景广阔。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30 元、0.34 元及0.40 元，维持“增持”评级。

风险提示：核电项目进展滞后风险，电力需求持续低迷。