振华重工（600320）

事件：公司发布 2017 年一季报，营收 42.2 亿元，同比-8.9%，归母净利润 6636.8 万，同比+24%，扣非归母净利 6542.4 万元，同比+95.5%。 此外，公司于近日公布， 取消原定的不分配、 不转增的利润分配方案，调整为每 10 股派送现金红利 1 元(含税) ，共计派发股利 4.39 亿元，该议案尚需提交公司 2016 年度股东大会审议。

投资要点

扣非归母净利大增 95.5%，经营数据大幅改善

公司 2017Q1 归母净利润 6636.8 万，同比+24%。此外， 本期公司非经常性损益合计 94.4 万元，远低于 2016Q1 年的 2019.9 万元，主要系 2017Q1 非正常经营所取得投资收益为-612 万， 2016Q1 则为1940 万，导致 2017Q1 扣非归母净利 6542.4 万元，同比+95.5%。公司主业的盈利状况大幅提升。从现金流情况而言，经营活动产生的现金流净额 5.81 亿，较 2016Q1 同比+51%，主要系本公司本期销售商品、提供劳务收到的货款及工程款增加所致。此外，公司一年内到期的非流动资产 1.13 亿，同比-92%，大幅减少主要系本公司南京宁高新“建设-移交”项目于一年内到期的长期应收款收到款项所致。预收款项 5.36 亿，同比+82.9%，主要系本公司收到的销售项目预收货款增加所致。 应付利息 2.06 亿，同比+46.9%， 主要系本公司计提的银行借款利息增加所致。

三项费用有所增长，主要系研发支出增加所致

2017Q1 三项费用率有所增长。销售费用 2446 万元，费用率0.58%，同比-0.06pct， 管理费用 3.84 亿，费用率 9.10%，同比+2.80pct，财务费用 2.55 亿，费用率 6.06%，同比+1.74pct。三费共计同比+4.47pct。 其中， 管理费用的增加主要系本公司本期研发支出增加所致。通过对比近三年三项费用率，可以看到公司财务费用率处于平均水平，研发支出导致管理费用率高于往年平均水平。

资产减值损失大幅改善，诉讼案件存在不确定性

2017Q1 公司资产减值共计 4545.6 万，同比-37.7%，资产减值损失的减少主要系计提坏账准备和合同预计损失减少所致。 这也佐证我们之前的观点，即：公司 2013 年至 2016 年累计计提 31.9 亿元，其中 2016 年单年计提 12.2 亿元。加速计提或预示公司海工业务风险释放较为充分。 同时，值得注意的是，公司 2014 年与 Lovanda公司签订的两艘 JU2000E 型海上钻井平台建造合同（ ZP14-2125、ZP14-2126）， Lovansing 公司于 2017 年 3 月 6 日在伦敦海事仲裁员协会向我司提起仲裁，提出因其终止平台建造合同，故要求两艘平台分别由振华重工返还前期工程款、相关费用及利息等约 1380 万美元，两艘累计 2760 万美金，约合 1.90 亿人民币，案件尚未作出裁决，存在不确定性。

盈利预测与投资建议

预计公司 2017/18/19 年营业收入 253 亿/282 亿/291 亿，分别同比+4%/11%/3%；归母净利 7.62 亿/14.2 亿/18.4 亿，对应 EPS 0.17、0.32、0.42 元，PE 32、17、13X。基于公司已在港机产业绝对龙头地位，根据公司战略定位，公司未来有望在海工、新能源工程、电气系统、特色海外发展商、 装备制造及交通基础设施投资运营商等领域持续发力， 一带一路及国企改革对公司带动作用显着。 作为中交集团唯一装备平台，发展空间巨大。继续维持“买入”评级。

风险提示：一带一路进度低于预期、业绩受宏观经济影响