索菲亚(002572)

公司发布一季报，2017 年1 季度收入9.54 亿元，同比增长48.30%；净利润7,723 万元，同比增长46.75%。预计上半年净利润增长30%-50%。控股子公司司米橱柜拟在湖北设立子公司，拟投资8.7 亿元分期建设年产23 万套定制橱柜和配套家具生产线。我们将目标价格上调至41.60 元。支撑评级的要点

索菲亚、司米双品牌共促收入高增长。公司1 季度收入在去年同期高基数的情况下再次高增长48.30%。其中，索菲亚定制品牌仍然保持40.32%的收入增速，经销商专卖店新开100 家，目前拥有2,000 家门店，计划年底达到2,100 家。在渠道扩张、套餐促销、电商引流因素等共同推动下，1 季度客户数量增长23.89%，达到9.2 万。伴随在门店投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等大家居产品，索菲亚专卖店客单价同比增加10.06%。去年司米橱柜顺利完成开店计划（截至2016 年底600 家），为今年高增长打下铺垫，1 季度收入1.02 亿元，同比增长173%，截至3 月底司米门店达到637 家，全年目标800 家。司米橱柜当前产能15 亿元，拟在湖北新建产能彰显公司信心。公司1 季度末预收款项3.75 亿元，同比增长259%，预示获单情况良好。值得注意的是，由于门店下单和公司确认收入存在时间差，产品提价对1 季度收入贡献较小，提价影响将在2 季度开始显现。

原材料价格上涨致毛利率下滑，二季度起有望回升，期间费用控制良好。原材料价格于去年下半年开始上涨，导致公司1 季度毛利率为32.36%，同比下降1.89 个百分点。我们认为随着产品提价的影响显现，以及公司自动化生产效率和板材利用率持续提升，2 季度索菲亚定制产品毛利率将有所回升。司米橱柜1 季度亏损3,000 万，毛利率由负变正，盈利情况较同期改善，伴随收入放量，未来毛利率有望持续改善。从1 季度营收情况看，司米今年较大希望完成8 亿收入目标，全年有望扭亏为盈。1季度销售、管理费用均增加40%以上，但收入增长的规模效应开始显现，销售、管理费用率分别下降0.53 和0.45 个百分点。司米橱柜借款余额增加，导致财务费用率同比增加0.17%。1 季度净利率为8.10%，较去年同期略降0.06 个百分点。

大家居助力成长，木门业务推进顺利。经过了两年多的培育和发展，公司大家居战略进展良好，1 季度每户购买家具（不含橱柜）件数达到4.2件，较去年同期3.9 件有所提升，大家居的推进促使1 季度客单价提升10.06%。我们认为未来大家居将成为公司重要的成长动力。公司与华鹤集团的合资公司已取得《营业执照》，预计将尽快完成交接，木门子公司将购买华鹤集团原有工厂，年产能超过10 亿元。木门行业年产值达1,200亿元，且生产难度较大，优势公司拥有竞争壁垒。未来华鹤集团在生产端的优势与索菲亚在品牌、销售端的优势有望互补，开辟业绩新增长极。

评级面临的主要风险

房地产调控效果超预期。

估值

公司在产品提价影响尚未显现的情况下，1 季度业绩延续高增长，略超我们预期。我们上调盈利预测，预计2017-2019 年每股收益分别为1.04、1.41、1.88 元，给予17 年40 倍市盈率，上调目标价至41.60 元，维持买入。