华懋科技(603306)

事件：

公司发布17年一季报：实现营业收入2.38亿元，同比增长5.86%，归母净利润0.72亿元，同比增长5.27%。

投资要点：

上年同期基数高，17年一季度业绩低于预期

公司业绩低于预期，主要在于：1）16年一季度设备超负荷运转，产能利用率太高，接近120%，以致16年产生了较高的基数效应，另外，超高的产能利用率也摊低了成本；2）16年底新增380万米产能在今年一季度并未得到充分利用，我们测算，一季度综合产能利用率约为113%（580/513）。毛利率方面，综合毛利率同比提升2.87pct，环比提升2.95pct，主要是公司的原材料锦纶丝、涤纶丝自16年底开始涨价并持续到今年一季度所致。三项费用方面，公司总体控制较好，销售费用率略有上升（+0.3pct），管理费用率下降0.5pct，财务费用率仍然为负，主要在于公司账上现金充足，资产负债率较低，仅为12%。

17年新增产能接近50%，对全年业绩保持乐观

目前阶段，制约公司成长的最大因素是产能限制，2106年公司实际产能利用率高达122%，产能进展情况可见一斑，因此公司在16年底新增产能314万米，且2017年陆续将有946万米产能投放，17年新增产能增速达46.1%，我们认为新增产能可有效缓解公司产能不足的问题，且可以带动公司营收实现中高速增长。另外，公司控费决心大，公司在16年年报指出“不遗余力的减少无效成本支出，降低材料、能源消耗……”。总体而言，我们对公司全年业绩增长保持乐观态度。

行业快速发展，公司产品结构升级

传统只有豪华车与部分合资车的高配版才装配有2个以上安全气囊，如以安全着称的沃尔沃部分车型气囊和气帘加起来有20多个，但随着人们对汽车安全需求的提升，多安全气囊逐步向中低端车型渗透，如吉利博越远景SUV、博越以及新哈弗H6等自主品牌的中高配均配置了3个以上（部分车型达到5个）安全气囊。我们认为，多安全气囊配置在乘用车中的渗透率仍在提高，公司作为行业中上游，且作为国内最大的自主品牌安全气囊不供应商，将充分是受益行业的增长。另外，公司正逐步从气囊布供应商向毛利率较高的安全气囊袋升级，随着气囊布占比的提升，公司的综合毛利率有望维持在较高的水平。

首次覆盖，给予“推荐”评级

我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.4、1.68 以及2.0 元，对应现价，PE分别为23、19 以及16 倍。我们认为，因短期业绩的不达预期而引起公司股价波动，但公司长期基本面向好的逻辑没有变，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

自主品牌乘用车销量不达预期；锦纶66 价格持续上涨