南京医药(600713)

事件：

南京医药公布2017年一季报：一季度实现营业收入66.83亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长20.88%，每股EPS为0.07元。业绩符合预期。

投资要点：

毛利率提高使得公司业绩有望提速。

公司2017年一季度毛利率为6.02%，同比提高0.34个百分点，环比来看也提高了0.14个百分点，我们认为这主要与公司销售的主要区域实行两票制导致批发业务毛利率提高有关，不过由于招标降价的压力，公司一季度营业收入增速略低于我们之前预期。期间费用率方面，公司一季度三项费用率为4.28%，同比提高了0.1个百分点，其中销售费用率和财务费用率提高了0.37和0.1个百分点，随着公司加大对覆盖区域的深耕细作以及全国代理品种销售队伍的推广，我们认为公司销售费用率有望维持较高水平。另外值得我们关注的是公司的管理费用率，自2014年底公司引进外资股东以来，管理费用率一直保持下降趋势，截止到2017年一季度已经下降至1.05%，同比减少了0.38个百分点，体现出公司在控制费用上的努力。

国企改革稳步开展，对外扩张值得期待。

2014年底引进外方股东开启混合所有制改革和2016年开展的员工持股计划体现了公司的国企改革正在稳步推行，我们相信随着改革的推进公司的经营质量有望持续改善，尽管目前业绩上体现不大，但对于公司的长期发展有较大影响。另一方面2016年由于非公开增发使得公司对外扩张步伐受到影响，而在整体商业集中度提升的背景下，公司必将对空白销售区域进行并购来加强公司区域商业龙头的优势，因此我们认为随着非公开增发的完成解决了公司资金上的压力后，公司对外扩张的相关进程将会加快。

给予 “推荐”评级。

我们预计公司17年-19年的EPS至0.25、0.29、0.33元，市盈率分别为28倍、24倍、21倍，估值基本合理，不过考虑到公司区域商业的龙头地位和国企改革进程，再加上近年来公司在互联网+和第三方物流上开展的新业务以及零售方面的转型，长期看好公司的发展空间，给予 “推荐”评级。

风险提示：

（1）批发规模增速放缓；（2）费用增长过快等。