福田汽车(600166)

公司发布2017年一季报：实现营业总收入109.7亿元，同比增长31.9%；归属于上市公司股东净利润0.9 亿元，同比增长17.3%，每股收益0.01 元，业绩略低于我们预期。公司商用车业务受益行业复苏，乘用车宝沃贡献增量，带动公司营业收入高速增长。公司大力推进宝沃品牌，商务政策费用增加，为宝沃BX5 上市加大广告宣传，使得销售费用大幅上升，三项费用率总体增加了1.2 个百分点，净利率水平略有下降。重卡市场持续火爆与国五实施带来轻卡行业复苏，公司2017 年中重卡、轻卡、配套的福田康明斯业务将全面回暖。此前公司业绩受宝沃拖累严重，随着宝沃品牌多款车型陆续上市，有望2017 年起为公司贡献利润，业绩弹性巨大。预计公司2017-2019 年全面摊薄每股收益分别为0.37 元、0.52 元和0.60 元，维持目标价6.00 元与买入评级。

支撑评级的要点

销售费用大幅增长，业绩略低于预期。公司大力推进宝沃品牌，由于处于品牌开拓初期，宝沃采取终身免费保修、购车利率优惠和置换补贴等多种商务政策，且为宝沃BX5 上市加大广告宣传，公司一季度销售费用大幅上升。研发费用增加及相关无形资产摊销也使得管理费用随之增加，公司利息支出的增加使得财务费用提升明显，1 季度三项费用率总体增加了1.2 个百分点，净利率水平略有下降。

商用车板块受益行业复苏，盈利改善。随着GB1589 及治理超限超载的严格执行与开工情况好转带动工程重卡复苏，公司1 季度中重卡销量同比增长58.4%，预计2017 年将有较好增长。2018 年1 月1 日起轻卡将全面实施国五排放法规，加之行业此前连续下滑三年基数较低，2017 年轻卡将迎来复苏，公司作为行业龙头显着受益，公司轻卡销量1 季度同比增长8.5%，其产品向中高端升级也有助于其毛利率提升。受益行业回暖，合营公司福田戴姆勒（中重卡）及福田康明斯（轻卡、重卡发动机）经营情况较好，1 季度公司对联（合）营企业投资收益同比大幅增长67.3%，预计17 年福田戴姆勒将扭亏为盈，福田康明斯盈利将继续实现大幅增长。

宝沃BX5 正式上市，期待放量带动宝沃品牌扭亏为盈。宝沃首款产品BX7成功切入SUV 市场并奠定品牌基础，宝沃紧凑型SUV BX5 1.8T 版本于3月24 日上市，随着BX5 逐渐交付，公司SUV 销量将继续攀升， BX5 1.4T版本将在2017 年8-9 月左右上市，预计未来BX5 全系车型稳定月销量将会在8,000-10,000 辆，进一步巩固宝沃品牌和销量规模。2017 年下半年公司还将陆续推出BX6 与BX3，宝沃2017 年有望实现扭亏为盈，为公司贡献较大的利润弹性。

评级面临的主要风险

1）宝沃汽车销量不及预期；2）固定成本及费用增加超预期；3）与北汽股份同业竞争。

估值

我们预计公司2017-2019年全面摊薄每股收益分别为0.37元、0.52元和0.60元，维持目标价6.00 元与买入评级。