顺络电子(002138)

事件： 公司公告一季度报告。

2017Q1 略显压力， 全年增长无忧

2017年第一季度，公司实现营业收入 3.6亿元，同比增长 7.07%；实现归属上市公司股东的净利润 6490.5 万元，同比下降 14.34%。2017Q1 公司整体毛利率 39.78%，同比保持相对稳定；净利润率17.93%，同比下降 4.5pct。在三大费用中，一季度管理费用 4955万元，相比于去年同期（ 3411 万元）增长 45.27%；财务费用 832万元，相比于去年同期（ 553 万元）增长 50.53%；两者增长最为迅速。 2017 年第一季度，受国产智能手机同比增速放缓的影响，公司收入端增速放慢，产能利用率也有所下降，再加上费用端上升，导致公司一季度净利润有所压力。

展望 2017 年全年，我们判断全年增长无忧。 公司正在积极推进新型电感、军工产品、电子变压器、陶瓷指纹片、陶瓷结构件等新业务的应用，各个产品线均已取得突破，正逐步贡献业绩。在电感主业上，智能手机是重要的应用下游，公司客户以华为为主，在OPPO、 VIVO 的供货份额相对较少，今明年份额将逐步提升。在电子变压器领域，公司已经切入博世、沃特玛等厂商，今明年供货将逐步起量。在陶瓷外观件领域，公司收购信柏陶瓷实现了并表，已经给国内一线厂商供应智能手表外观件，也在陶瓷手机后盖上与多家手机厂商积极接洽。

电子变压器获手机厂商和汽车厂商青睐，成长潜力大

顺络电子凭借高自动化能力以及优异的产品性能，快速成为国内电子变压器行业的领先者。 目前， 公司电子变压器在智能手机和汽车领域取得关键突破， 该业务成长潜力非常巨大。

在智能手机领域， 公司的平面变压器用于快充充电器， 具有高的功率体积比，极低的漏感，高耐压和低损耗特性，在快速充电各阶段各种输出电压的充电过程中都表现出高电源转换效率。 公司的平面变压器已经出货给国内知名手机厂商。

在汽车领域，公司切入博世供应链，提供用于汽车倒车雷达用的电子变压器（单车价值约 100 元）， 市场巨大， 今年是公司供货的第一年，下半年逐步起量。此外，公司电子变压器也切入沃特玛，继续在汽车领域快速突破新客户。

股权激励+员工持股， 凝聚人心加速新业务推进

核心管理层股份不断提升，看好公司未来加速成长。 从管理层股权的变动情况来看，管理层通过恒顺通持有顺络 8.84%股权；董事长受让第一大股东金倡投资的股份，现持股 11.65%。公司于 2016年下半年实施了限制性股权激励，激励对象 252 人。公司又于 2017年 3 月开始筹划员工持股计划，总规模上限 4.939 亿元（ 1:1 杠杆）。截止目前，公司信托产品（ 西藏信托-莱沃 35 号集合资金信托计划）已成立， 员工持股计划正在持续推进。从股权激励到员工持股，管理层对未来发展信心十足，也将更好地推动新业务向前。

盈利预测及投资建议

我们看好公司巩固主业的基础上不断拓展新品。我们预计2017/2018/2019 年 EPS 为 0.66/0.87/1.12 元， 维持买入评级。

风险提示： 新产品推进不及预期。