中国船舶(600150)

营收持续下滑， 海工业务陷极度低迷状态

2016 年，公司实现营收 214.57 亿，同比-22.72%;归母净利-26 亿，同比-4314.78%； EPS-1.89 元/股。 分产品看，船舶造修营收 160.66 亿，同比-6.54%，占总营收的 76.92%；动力装备营收 60.15 亿，同比+0.51%，占总营收的 28.80%；海洋工程业务营收-17.07 亿，同比-146.14%；机电设备营收 9.46 亿，占总营收的 4.53%。 2017Q1，公司实现营收 41.09 亿，同比-29.80%，归母净利-7194 万，同比-162.17%。

毛利率有所回升， 行业底部已现

2016 年公司综合毛利率 17.21%，同比+8.84pct。其中，船舶造修毛利率 16.76%，同比+9.28pct；动力设备毛利率 14.65%，同比+0.93pct；海洋工程业务毛利率 3.26%，同比+3.05pct；机电设备毛利率 13.50%，同比+2.65pct。三费方面，公司销售费用为 2.04 亿，占营收 0.95%，与上年基本持平；管理费用为 19.87 亿，占营收 9.26%，同比+1.67pct；财务费用为 4.61 亿，占营收 2.15%，同比+1.63pct， 主要系利息支出增加、人民币贬值产生的汇兑损失所致。 2017Q1，公司销，管，财三项费用分别为 0.77， 3.13， 1.93 亿，合计占营收的 14.21%，同比+6.40pct。 此外，公司经营性现金流-3.86 亿，净流出较去年同期-18.92 亿大幅减少。

造船，海工，动力， 三箭齐发打造全球造船龙头

公司系国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一，已经形成了比较稳固的市场地位。 在造船业务方面，公司产品线涵盖散货船、油船、集装箱船三大主力船型， 造船总量、造机产量连续多年位居全国第一。 外高桥造船自 2005 起造船总量和经济效益连续八年稳居国内造船企业首位， 2011 年完工交船 36 艘，成为中国第一家年造船完工总量突破 800 万载重吨大关的旗舰船厂； 海洋工程方面， 以第六代 3000米深水半潜式钻井平台“ 981”、 15 万吨级/17 万吨级/30 万吨级海上浮式生产储油装置（FPSO）等为代表的海洋工程产品技术领先。 动力业务方面，公司在船用低速机全球市场占有率达 22%，实现了持续增长， 稳居世界第二， 中速机承接金额同比增长 16%， 全年完成承接柴油机 146 台/316 万马力， 完成柴油机 243 台/543 万马力， 维持稳定增长趋势。

深入调整产品结构， 打响中国民船产业保卫战

2017 年， 公司计划完成营收 163.44 亿，同比-23.83%。 完成造船量 57艘/765.99 万载重吨（同比+46.15%/+45.96%），修船 240 艘（同比+5.26%），柴油机 158 台/369 万马力（同比-34.98%/-32.04%）。 在全球船海市场持续深度调整的环境下， 公司主动调整产品结构， 在加强集装箱船、油轮、VLOC、气体船等主力船型承接力度的基础上， 加大对小型船市场的关注，将抢夺订单作为企业最紧迫的任务。此外， 在产品升级方面，公司紧贴市场，开发优化主流船型， 加快实施豪华邮轮项目， 克服海工装备自主设计瓶颈， 将动力机电业务向产业链、价值链高端转型，力争尽快实现市场突破。 在公司“保交船，夺订单，调结构， 抓管理”的经营理念下，我们预计公司经营状况有望得到一定的好转。

盈利预测与投资建议

公司是作为中船集团核心民品主业上市公司， 具有完整的船舶行业产业链， 是国内船舶制造的绝对龙头，有望率先受益于航海市场的回暖。 预计 2017/18/19 年的净利润分别为 0.15 亿， 6.89 亿， 13.8 亿， EPS 分别为0.01/0.50/1.00 元，对应 PE 为 2421/53/27X。 维持“增持”评级。

风险提示： 船舶市场持续低迷，在手订单风险加大