潍柴动力(000338)

公司 2017 年一季度实现净利润 11.8 亿元， 预计上半年净利润18.3-21.5 亿元（ 同比+70%-100%） ，再超市场预期。 2017 年 1-3 月，重卡行业销量 27.6 万辆，同比增长 88.3%。 公司抓住行业高增长的机遇，积极排产满足市场需求， 市场份额进一步提升。 公司一季度实现营业收入 350 亿元（ 同比+84.1%），净利润 11.8 亿元（ 同比+158%）， 其中母公司发动机业务实现净利润 11.0 亿元，同比增长接近 200%，盈利能力进一步提升。

重卡行业景气持续至 2018 年， 超限超载治理和更新需求为主要驱动力。 自去年三季度以来，超限超载治理对整体运力影响 20%左右，叠加四季度煤炭运输旺季，刺激物流车需求快速增长。 随着重卡销售旺季来临，工程车销量占比提升；我们认为基础设施建设加速，宏观经济企稳回升，预计工程车销量增长能持续。

天津港禁止煤炭汽运对行业需求影响有限。 今年 2 月，环保部联合发改委、 财政部、 国家能源局以及北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省政府印发《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》，其中提出：天津港 7 月底前不再接收柴油货车运输的煤炭； 9 月底前，天津、河北及环渤海所有港口全面禁止接收柴油货车运输的煤炭。据测算， 2016 年北方七港汽运煤集港约 7000 万吨，其中天津港 5600 万吨；重卡单车有效载重 40 吨，每年往返运输 180次，年运输量 7200 吨，由此测算港口禁止汽运对重卡总体需求影响不到 1 万辆。

海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。 2010 年以前， 公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。 2012 年 8 月，潍柴以 7.4 亿欧元收购凯傲公司 25%股权和林德液压 70%权益，逐步将股权比例提升至 40.25%，并在 2015年实现并表。 2016 年 6 月 22 日， 凯傲收购德马泰克，进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议：维持公司 2017/18/19 年盈利预测为 0.78/0.88/0.97 元（ 2016年 EPS 为 0.61 元）。公司当前价 11.17 元，分别对应 2017/18/19 年14/13/12 倍 PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转，以及公司并购转型的前瞻性，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为 2017年 20 倍 PE，目标价 15 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降；并购整合进程不及预期等。