醋化股份(603968)

事件： 公司 4 月 28 日发布一季报，实现营业收入 4.22 亿元， 同比增长 45.74%，归母净利润 0.47 亿元， 同比增长 146.52%，扣非后净利 0.42 亿元， 同比增长 174.37%， EPS0.23 元。

观点：

量价齐升致业绩大涨。 公司募投项目年产 2 万吨双乙甲酯联产5000 吨双乙烯酮项目于 17 年初建成投产，产能规模再上新台阶，一季度山梨酸钾与双乙甲酯产能分别较去年同期增长 40%、 50%；价格方面， 16 年 4 月以来天成与王龙环保事件导致行业供应偏紧， 拉升产品价格，一季度公司食品饲料添加剂与医药农药中间体均价分别为2.15、 1.38 万元/吨，同比上涨 6.06%、 40.83%；环保因素导致 3-氰基吡啶价格大幅上涨至 5-6 万元/吨，使去年持续亏损的立洋化学扭亏为盈，也是影响一季报业绩大幅增长的重要因素。

受益环保红利，市占率将快速提升。 16 年以来环保监管趋严，环保不达标企业陆续退出市场，行业有效产能持续缩减；公司环保与安全累计支出近 2 亿元，在此轮行情中充分受益环保红利，市占率稳步提升；公司在建山梨酸钾与双乙甲酯产能分别为 1.1、 1.4 万吨，较目前设计产能增长 52%、 70%，小品种食品添加剂与颜料中间体在建产能分别增长 105%、 280%，显示在环保严+需求增的大环境下，公司有信心快速提升市占率，带动业绩进入上升期。

通过整合做大做强醋酸与吡啶产业链。 公司 16 年下半年通过收购宏信化工解决化工用地难题，并明确 17 年将在资本市场积极布局，做大做强醋酸与吡啶两大主产业链。预计公司将以大健康产业为主线，通过整合上下游产业链， 成为未来食品添加剂行业绝对龙头。

盈利预测与投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司 17-19 年 EPS分别为 1.13 元、 1.60 元、 1.96 元，目前股价对应 PE 分别为 22 倍、15 倍、 12 倍， 维持对公司的“买入”评级。