广深铁路(601333)

1Q17 收入同比+7.42%，归母净利润-13.5%

公司公布2017 年一季报，收入同比增长7.42%至43.09 亿元，归母净利润同比下降13.50%至2.83 亿元，扣非后归母净利润同比下降16.01%。业绩增速受到成本上升影响不及预期。

广州-潮汕线路稳定城际运量，货运回暖

公司一季度完成旅客发送量2,193 万人，同比下降2.74%。造成下降的主要原因是长途车旅客发送量下降7.41%至1,222 万人，同期广深城际列车旅客发送量因开通广州-潮汕线路的补充而上升3.73%，直通车业务在2016年较低基数的基础上有所恢复，上升5.19%。公司货运量回暖，同比上升10.29%，集装箱、汽车、散货等铁路货改后主推的货种是拉动货运量上升的主要原因，其中货运发送量延续2016 年年中以来的恢复趋势，一季度公司货物发送量同比上升14.22%，同期货运接运量维持较高增长，同比增长10.29%。

收入增长趋势稳定，成本存压缩空间

公司盈利受收购广梅汕铁路和三茂铁路部分业务后的成本上升影响，自4Q16 起连续两季下滑，但净利润下滑幅度由4Q16 的同比下降63.7%改善至同比下降13.5%，未来成本依然有压缩空间。从经营现金流情况来看，经常性现金支出也已出现改善，并未随收购出现显着提高。

静待提价提升全年盈利

我们依然维持今年年中普通客运提价20%-30%的预期。目前，受到普客提价影响的长途车业务2016 年收入40.2 亿元，占公司总收入的23%，提价对业绩贡献提升较高。由于一季度公司营业成本高于此前预期，我们根据上调成本后的敏感性测算，以2017 年中提价为时点，提价20%则全年归母净利润为12.2 亿，提价30%对应归母净利润为13.8 亿元。

成本因素调整盈利预期和目标价，维持“增持”

根据一季度成本上升情况我们下调2017 年全年盈利预测，由原全年归母净利润13.3 亿下调至12.2 亿（基于2017 年年中普客提价20%的假设）。但考虑随着东南沿海高铁调价落地，并且部分线路和时间提价幅度超过30%，普客提价幅度存在超预期可能，因此维持估值。预计2017-2019 归母净利润分别为12.2/13.5/13.9 亿元，对应EPS 分别为0.173/0.190/0.196元，目标价调至5.2-5.5 元。维持“增持”评级。

风险提示：高铁运营服务业务由母公司负责。经济持续下行，打工出行人员大幅减少并且影响货运运量。流行病造成客流量意外下跌。客运提价进程和幅度低于预期。