腾邦国际(300178)

公司发布2016 年年报：2016 年公司实现营业收入12.80 亿元，同比增长37.93%；归属于上市公司股东的净利润1.78 亿元，同比增长22.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72 亿元，同比增长20.05%；基本每股收益0.33 元，同比增长22.22%。公司拟每10 股派发现金红利0.33 元（含税）。公司同期发布2017 年第一季度报告：实现营业收入5.84 亿元，同比增长155.54%；归属上市公司股东净利润0.49 亿元，同比增长16.81%。

商旅板块发力，助力营收高增长。

2016年公司实现营业收入12.80亿元（+37.93%），其中商旅服务实现营收9.55亿元（+62.65%），在行业“提直降代”新政重新整合下，公司作为在机票B2B市场龙头企业市占率进一步提升，同时公司强化包机业务、旅游集团加速资源整合，TMC业务持续发展，推动旅游板块贡献利润，并且即将迎来收获期。

金融业务方面，受行业政策以及监管趋严影响，实现营收3.26亿元（-4.59%），业绩贡献占比同比有所下降，16年小贷和P2P网贷分别实现净利润8688.49万元（-14.32%）和1081.77万元（-62.93%）。2016年公司整体毛利率下降，费用上升。公司整体毛利率49.35%（-8.22pct），其中商旅服务、金融服务分别下降3.78pct、7.75pct。销售、管理和财务费用同比分别增长27.16%、37.75%和44.03%，主要系员工工资、限制性股票成本摊销增长以及银行借款利息增加所致。

旅游业务推动17Q1收入大增，收获之年开局良好。

17Q1公司实现营业收入5.84亿元（+155.54%），归母净利润4894.23万元（+16.81%）。旅游业务是贡献收入增长的主力，此外捷达旅游于3月并表增厚Q1收入。经过腾邦国旅的扩张以及战略投资欣欣、八爪鱼和喜游国旅后，“资源+技术+业务”互补产生协同效应，大旅游生态链形成闭环，旅游板块收获之年开局良好，后期业绩值得期待。? 依托机票代理优势打造旅游产业闭环，“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈日臻完善（1）旅游端：战略投资旅游B2B龙头八爪鱼以及出境自由行平台玩途，完善线上旅游B端及C端布局，增加流量入口；收购出境游批发商捷达旅行和进一步增资喜游国旅（业绩承诺5000万），深化布局东南亚地区旅游市场，加强对目的地资源的获取。（2）金融端：保险业务持续发力，在获取保险经纪牌照后，公司参股设立的前海再保险及信美人寿已获核准；“腾付通”支付牌照获批续展至2021年底，与八爪鱼和欣欣的衔接已经完成；腾邦梧桐第二期在线旅游产业基金正在筹备中，一期基金的投资效益有望再现。

（3）公司定增项目（O2O国际全渠道运营平台+差旅管理云平台）于16年12月获核准，17年4月27日收到核准批文，未来双平台的搭建将进一步深化线上线下无缝对接，为企业客户提供更具个性化的一站式差旅服务解决方案。

结论：

公司在稳固其在机票B2B 领域领先地位的同时，不断通过内生+外延的方式整合行业资源，“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈日臻完善，加之定增批文落地，2017 年即将迎来收获之年。此外，实控人于17 年1月增持公司股份，彰显对未来发展信心。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为18.3、23.1 和28.79亿元，实现归属母公司净利润2.07、2.48 和3.09 亿元；对应EPS 为0.37、0.45 和0.56 元；对应PE 为44.45、37.12 和29.83 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：票代政策变动因素、再保险业务不及预期、突发事件因素等。