特变电工(600089)

一季度营收 81.68 亿元，同比减少 6.23%，归母净利润 6.14亿元，同比增长 10.92%，扣非利润增长 15.6%，另有资产减值损失 7500 万，16 年同期仅有 200 万，对利润增速有较大影响，整体符合市场预期。 公司发布 2017 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入 81.68 亿元，同比减少6.23% ；实现归属母公司净利润 6.14 亿元，同比增长10.92%，对应 EPS 为 0.19 元，扣非净利润 5.86 亿元，同比增长 15.59%。公司另有资产减值损失 7500 万，16 年同期仅有 200 万，对利润增速有较大影响，符合市场预期。 2017年，公司力争实现营业收入 420 亿元（合并报表），营业成本（合并报表）控制在 350 亿元以内。

一季度毛利大幅提升，多晶硅一季度价格超预期，全年看海外工程放量。一季度公司整体毛利从去年的 18.19%提升至 23.03%，整体来看，新能源板块的多晶硅价格上涨超预期，有力的提振了毛利率，中长期看公司多晶硅是扩产+降价的发展路径，同时光伏板块 EPC 全球第一，16 年的 BO项目也开始贡献利润，提供稳定的现金流。电力设备方面国内保持平稳，海外项目 16 年下半年和 17 年一季度处于集中开工期，还没确认收入，导致去年下半年到一季度营收有回落，但 16 年底海外订单增速超 50%，预计海外工程上全年会有比较明显的营收和利润增长。

三大费用率 10.78%，同比略有提升 0.3 个百分点，应收款比年初增加 27.81 亿， 存货比年初减少 10.84 亿，预收款比年初增加 0.84 亿。2017 年一季度公司销售费用为 3.34 亿元,同比增长 1.37%,销售费用率 4.09%，去年同期为 3.78%；发生管理费用为 3.76 亿, 同比降低 3.19%, 管理费用率4.60%，去年同期为 4.46%；财务费用 1.71 亿，同比增加38.18%，财务费用率 2.09%，去年同期为 1.42%。 一季度公司应收账款 110.31 亿元，与年初 82.5 亿下降 27.81 亿；存货 104.04 亿元，较年初 114.88 亿减少 10.84 亿；预收账款48.19 亿较年初 47.35 亿增长 0.84 亿。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为净流出 13.78 亿元，去年同期为净流出 26.92 亿元。

盈利预测与估值：我们预计公司 2017-2019 年的归母利润为 25.8 亿元、30 亿元、34.4 亿元，EPS 分别为 0.798元、0.926 元和 1.065 元，同比增长 18/16/15%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2017 年 18 倍 PE，目标价 15 元，维持买入评级。