中来股份(300393)

2017Q1 业绩增长 100.34%，符合预期： 公司发布 2017 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 6.95 亿元，同比增长 161.54%；实现归属母公司净利润 0.73 亿元，同比增长 100.34%。对应EPS 为 0.41 元。此前公司预告 2017 年 1 季度盈利 0.7-0.8 亿元，同比增长 92.33%~119.81%，本次业绩与业绩预告相符。

背膜产能释放，单晶电池开始贡献： 1 季度公司收入和利润分别同比增长了 161.54%、 100.34%， 1）背膜产能较上年同期增加，测算一季度背膜销量 2000-2500 万平米，贡献利润 0.6 亿元左右。 2）报告期内，子公司泰州中来的单晶高效电池实现小规模销售，测算贡献收入 2-2.5 亿元左右，利润 0.1-0.16 亿元。盈利能力方面，受电池收入比重上升影响，整体毛利率下降 7.54 个百分点至 23.40%，净利率下降 3.21 个百分点至10.50%。

费用率下降，应收、存货周转加快： 报告期公司期间费用同比增长 128.95%至 0.74 亿元，期间费用率下降 1.51 个百分点至10.60%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 116.75%、上升 107.64%、上升 214.51%至 0.09 亿元、 0.46 亿元、 0.19 亿元；费用率分别下降 0.26、下降 1.71、上升 0.46 个百分点至1.28%、 6.57%、 2.74%。 2017Q1 经营活动现金流量净流出-2.11亿元， 去年同期仅-0.02 亿元；销售商品取得现金 4.35 亿元，同比增长 71.82%。期末预收款项 0.20 亿元，同比增长 215%。期末应收账款 6.29 亿元，较期初增长 3.14 亿元，应收账款周转天数下降 37 天至 68.13 天。期末存货 4.38 亿元，较期初上升 1.31 亿元；存货周转天数下降 11.9 天至 62.97 天。

再投 3GW N 型 IBC 电池，高效单晶之路一马当先： 公司今日公告与中建投资本、浙江省衢州绿色产业集聚区管理委员会签署框架合作协议，成立新能源产业基金。基金的认缴规模为 54亿元。其中,中来股份认缴 5 亿元；浙江省衢州市地方政府出资13 亿元；中建投资本负责募集 36 亿元优先级资金。基金将投资建设中来衢州 3GW N 型单晶 IBC 双面太阳能电池项目，扩张公司电池产能。

订单落地，业绩起航： 4 月 12 日，公司公告与中军金控新能源签署 600MW 高效单晶组件采购合同，合同金额总计 20.28 亿元。公司于 2 月 15 日公告联合中标中远海运 800MW 组件采购订单，中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是 315W 规格的 N 型双面电池，含税价格 3.38 元，定价相对较高。公司于 2016 年 2 月公告“ 2.1GW N 型单晶双面电池项目”三年期定增 2016 年 9 月份其中两条产线（ 300MW）已经投产，预计 2017 年上半年将具备 1GW 产能，到 2017 年年底之前全部 2.1GW 产能将全部建成投产。届时，公司将具备全球最大的 N 型单晶双面电池产能。本次 600MW 合同的签订，证明了公司的高效单晶产品获得认可，而随着公司产能建设的逐步完成，单晶电池将逐步放量。

股权激励方案出台，助力公司业绩增长： 2016 年 9 月底，公司公告股权激励方案，以 19.61 元/股的价格，向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计 50 人，定向增发 436 万股，首次授予 398 万股，锁定期 4 年，解锁条件分别为 2016-2018 年业绩较在 2015 年的基础上增长不低于 30%、 70%、 110%。其中公司首席技术官刘勇获得 60万股，占比 12.55%，占公司总股本的 0.33%，比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳 CTO、中芯国际北京厂长等要职，技术能力突出、管理经验丰富，将为公司 N 型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。

投资建议： 我们预计 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 4.07、6.22、 7.62 亿元，同比分别增长 146.3%、 52.9%、 22.6%， EPS 分别为 2.23 元、 3.40 元、 4.17 元。给予公司 2017 年 30 倍 PE，目标价 66.8元，维持“买入”的投资评级。

风险提示： 光伏行业需求不达预期；募投电池项目投产不达预期；光伏产品价格大幅下降等