国轩高科(002074)

公司业绩符合预期，公司业绩同比下滑主要源自行业量价的下滑。公司一季度实现营业收入11.08 亿元，同比减少5.68%；归属于母公司所有者的净利润为2.02 亿元，同比减少34.02%，扣非净利润1.45亿，同比减少52.26%，符合预期。根据中汽协公布的数据，受新能源补贴政策调整的影响，一季度新能源汽车产量为5.83 万辆，同比下滑7.7%。从车型结构来看，一季度产出的车以带电量较少的A00级纯电动乘用车（单车带电量20Kwh 左右）为主，而单车带电量较多的纯电动客车产量占比较低，仅为8.24%。新能源车的总量下滑以及单车带电量的结构性调整导致电池需求量降低。价格方面，补贴额度的降低使得车企将降成本压力主要传导至动力电池环节，一季度动力电池价格同比降幅达到20%以上。尽管价格下调，公司凭借规模化生产以及延伸至上游锂电材料环节实现了较好的成本控制，因而公司毛利率38.2%，较2016 年仅下滑8.8 个百分点。

预期二季度开始好转，全年有望以量补价获得增长。公司预计2017年上半年实现归母净利润4.35 亿-5.35 亿，同比减少18.47%-0.27%，那么单第二季度将实现归母净利润2.33 亿-3.33 亿元，同比增加2.64%-46.7%，环比分别增长15.3%~64.9%。二季度业绩同比环比业绩改善主要得益于量的提升。首先，纯电动客车的销量有望在地方政府开启采购后得到提升，从而带动公司磷酸铁锂电池销量的提升。其次，公司的三元电池将贡献较大增量。公司的三元电池配套的乘用车型，如北汽EC180，奇瑞EQ，以及专用车型上汽大通等已经进入前三批推荐目录。据电动汽车资源网整理的数据，一季度北汽EC180实现销量7129 辆，预计二季度销量继续增长。公司的三元产线一季度还处于调整阶段，预计二季度产能得到更加充分的释放。综合全年来看，预计公司整体出货量5Gwh，其中磷酸铁锂电池3.2Gwh，三元电池1.8Gwh，同比增长150%，通过以量补价公司业绩仍能获得可观增长。

盈利预测和评级：预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.52 元，1.96元，2.28 元，对应PE 分别为22 倍、17 倍、15 倍。动力电池正在经历洗牌，未来龙头企业将胜出，行业集中度将提升。新能源车产业发展最核心的环节仍然是动力电池。公司是市场上稀缺的纯正的动力

风险提示：新能源汽车产销不达预期，公司产能利用率不达预期，动力电池竞争加剧。