特变电工(600089)

公司发布2017 年一季报，实现营业收入81.68 亿元，同比下降6.23%；归母净利润6.14 亿元，同比增长10.92%，对应每股收益为0.19 元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司作为海外输变电工程EPC和国内电力设备龙头企业，将持续受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进，维持买入评级，目标价15.00 元。

支撑评级的要点

业绩符合预期，盈利能力显着提高：1 季度公司实现营业收入81.68 亿元，同比下降6.23%；实现归母净利润6.14 亿元，同比增长10.92%（扣非后同增15.59%），每股收益为0.19 元，符合预期。公司1 季度毛利率同比提高5.1 个百分点至23.03%，净利率同比提高1.16 个百分点至7.52%。

配股获批，加码海外EPC 业务：日前公司收到证监会对配股申请的核准批复。公司此次配股拟募集资金不超过36.29 亿元，其中19 亿元将用于补充国际EPC 业务营运资金，有利于海外订单的加速落地。

在手订单饱满，持续受益于“一带一路”与新疆基建计划：公司目前在手海外EPC 订单超过50 亿美元，2016 年国内输变电设备签订订单223 亿元。我们认为随着“一带一路”的推进，公司海外订单有望快速增长，且出于运输半径等优势，公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。

多晶硅业务有望超预期：公司多晶硅成本处于领先地位，且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大，未来盈利有望超预期。

评级面临的主要风险

海外业务不达预期，特高压招标慢于预期，多晶硅供需形势差于预期。

估值

在当前股本下，我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.77、0.90、1.01 元，对应当前股价下市盈率分别为14.3、12.3、10.9 倍，维持买入评级，目标价格15.00 元。