欧菲光(002456)

事件：公司发布了2016 年年报。2016 全年，公司实现营业收入267.46亿元，同比增长44.59%；实现利润总额8.22 亿元，同比增长55.12%；归属于母公司所有者的净利润7.19 亿元，同比增长50.24%。

报告期内，公司主营业务经营良好，指纹识别模组、摄像头模组等新业务增长迅速，我们认为，公司的业绩正在重回快速增长的轨道。单季度数据看，公司单季度营业收入77.42 亿元，同比增长47.29%；实现利润总额1.2 亿元，同比下降11.67%；归属于母公司所有者的净利润1.52 亿元，同比增长14.03%。报告期内，公司各项业务经营良好，各项技术的研发和新客户的开拓有序推进：1）触控产品线方面，公司传统产品保持稳定，OLED 和柔性产品的需求释放值得期待。公司2016 年触控类产品的出货量1.71亿片，当前保有产能约25KK/月，考虑到公司已经做好3D 玻璃、薄膜触控等各项技术储备工作，我们有充分理由认为，在业界对于柔性OLED 的高成长预期之下，随着相关产品的市场爆发，公司该项业务有望实现高速成长；2）摄像头模组业务方面，我们看好产能扩张为公司进一步打开业绩增量空间。公司摄像头模组业务2016 年度实现营收79.40 亿元（同比增44.49%），年度出货量约3.10 亿颗。摄像头模组领域客户粘性大，加之今年业界对于双摄市场增量存在较高预期，我们看好公司产能持续扩张的余地；3）指纹识别模组方面，我们看好公司产能方面规模的优势和垂直一体化的实力。当前产能超28KK/月，公司预计2017 年扩充到32-35KK/月，指纹识别模组当前仍属超额利润的细分环节，并且公司具备显着的产能方面的先发优势和技术积累优势。公司产品线覆盖上下游除芯片外的所有环节，包括封装、CNC 加工、SMT、coating、玻璃盖板生产、模组贴合等工序，可实现有效控制成本和最大限度满足客户定制化需求；4）智能汽车业务方面，公司在报告期内完成收购华东汽电和南京天擎，因此，我们看好公司在汽车电子领域的渠道布局，公司的汽车电子的订单成长值得期待。综上，我们看好今年公司上述业务的产能扩张速度和业绩成长空间。

报告期内，综合利润率保持在较高水平，公司盈利能力良好。2016全年，公司的综合毛利率为11.48%（同比下降1.36 个百分点）；公司第二季度单季度的综合毛利率为12.61%（同比降2.18 个百分点，环比升1.6 个百分点）。公司在产品线覆盖上比较全面，公司持续保持技术创新和产品创新，公司薄膜触摸屏、3D 玻璃、3D 全贴合、触觉反馈等方面的技术储备丰富，我们认为，新产品的持续导入有助于公司保持相对于同业的超额利润率，我们看好公司利润率持续提升的空间。

公司期间费用控制良好，各项费用率和研发投入的营收占比保持在合理水平。报告期内，公司的期间费用率为8.38%（同比下降1.53 个百分点），单季度数据，公司单季度期间费用率为10.83%（同比下降0.29 个百分点），其中单季度销售费用率为0.72%（同比下降0.08 个百分点）。我们认为，公司各项费用保持了合理的规模，期间费用控制良好。2016 年公司研发投入14.48 亿元（营收占比5.41%，同比增长52.99%），公司的研发投入在业内处于较高水平，我们看好公司在各项产品线的研发成果转为新的业绩成长动能。

我们给予公司“增持”投资评级。我们预计，公司2017/2018/2019年的营业收入分别为398.02 亿元、532.03 亿元和758.57 亿元；归属于上市公司母公司的净利润分别为13.86 亿元、20.92 亿元和28.81 亿元；每股收益分别为1.28 元、1.93 元和2.65 元；对应的动态PE 分别为29.65 倍、19.66 倍和14.32 倍。我们看好公司在触控类产品、摄像类产品、OLED、汽车电子等相关产品的市场前景，同时也看好公司在通过外延并购扩张的潜力。我们给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：下游需求超预期波动。