仙琚制药（002332）

事件：

4月26日公司发布一季报，一季度实现营业收入5.66亿元，同比增长8.37%；实现归母净利0.16亿，同比增长19.46%；实现归母扣非净利0.16亿，同比增长33.74%，业绩符合预期。公司公布上半年的经营业绩预计情况，预计上半年实现净利润7069万-8247万，同比增长20%-40%。

投资要点：

一季度保持平稳增长，投资收益增加较多。一季度实现营收5.66亿，同比增长8.37%，预计主要增长是制剂产品贡献的。本期毛利率同比增加4.37个百分点，主要是由于产品结构优化，高毛利制剂占比提升。就细分品种来看，公司的妇科品种黄体酮胶囊去年4季度开始应用于辅助生殖领域，新领域开拓有助于销量提升；肌松药品种罗库溴铵、顺阿增速较快，市场占有率领先；呼吸科品种糠酸莫米松等竞争厂家少、进口替代空间大；制剂整体竞争格局好，预计能保持20%以上

增长。

收入增速低于利润增速，预计主要原因是：1、高毛利率的肌松、呼吸科产品比重提升；2、甾体类原料药价格下跌，原料药收入承压；但原料4-AD供给较为充足且价格处于低位，预计原料药业务毛利率保持稳定，原料药跌价对利润影响有限。本期投资收益同比增加3百万，主要是参股公司盈利能力提升。

销售费用增长较快，其他费用维持在合理水平。

公司1季度销售费用1.8亿，同比增加4900万，主要是由于公司制剂品种销售推广力度加大，预计未来销售费用仍然较高。管理费用下降，表明了公司整体良好的费用管控能力；财务费用由于整体负债水平下降而减少。

维持“推荐”评级。

鉴于公司呼吸科产品竞争格局好，肌松品种增速较快，公司有望成为多个专科药领域龙头，同时2015年完成了员工持股，看好公司长期发展。预计17-19年EPS分别为0.33、0.42、0.54元，对应4月26日收盘价11.77元，市盈率分别为36、28、22倍，维持“推荐”评级。

风险提示

制剂产品销售不及预期；原料药价格下跌；4-AD价格上涨