威海广泰(002111)

事件：

公司发布2016年报，公司实现营业收入15.55亿元，同比增长17.55%，实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元，同比增长1.04%，基本每股收益0.46元，同比下降8%。同时，公司发布2017年一季度业绩，实现营业收入3.33亿元，同比增长8.14%，实现归属上市公司股东净利润4099万元，同比下降0.01%。

投资要点：

空港地面设备稳步增长，海外市场拓展、通航开放仍是突破口公司传统主营业务空港地面设备实现营收7.76亿元，同比增长4.73%。根据民航局规划和国务院出台的“促进通用航空业发展的指导意见”中指出，“十三五”期间，国内将新建66座运输机场和200座通航机场，对应空港地面设备需求有望突破50亿元，公司作为国内空港地面设备龙头，部分产品市占率达50%以上，公司将持续受益。我们认为受益于通航政策逐步开放、油改电项目逐步追进和海外市场成功拓展，公司空港地面设备业务有望保持稳步增长。

军队订单增长迅猛，军民融合长期受益

16年公司在军工市场签订合同2.5亿元，同比增长71.57%。公司目前主要军工产品大致分为两类：为军用机场配备的空港地面设备和消防车辆，公司的军工产品装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种。我们认为随着“军民融合”政策的逐步深入，军队客户营收未来有望持续增长。

消防装备业务快速增长，成为公司主要利润来源

16年公司消防车业务实现营收5.24亿元，同比增长24.18%；消防报警器业务实现营收2.24亿元，同比增长73.43%。目前国内规模以上消防车辆企业有30多家，但是大多技术创新水平普遍较低，主要生产低端产品。举高类消防车作为消防车辆中典型中高端产品之一，其产品毛利率高达40%。公司已经取得其生产资质，成为国内少数几家生产举高类消防车厂商之一。根据我们测算，国内消防车缺口达440亿元，实际拥有率仅为50%左右，需求缺口较大；近年来，我国消防报警设备市场规模一直维持在15%-20%的增长速度，我们认为有益于16年房地产行业复苏，17年起有望迎来消防报警设备安装高峰，公司消防报警器业务有望持续受益。

无人机业务拓展不达预期，长期仍看好

全华时代2015年、2016年经审计的归属于母公司所有者的净利润合计为-38.31万元，其中16年全华时代净亏损578万元，因业绩未达预期计提4,116.25 万元商誉减值，对公司业绩影响较大。公司无人机业务拓展不及预期，短期内对公司业绩增长恐难产生积极影响。公司无人机产品主要是工业级无人机，公司的主要客户是武警、消防部队、海事部门等。由于武警部队改革等因素影响，很多无人机采购项目目前都处于停滞状态，直接导致今年无人机收入不达预期。但我们仍看好公司在无人机领域的布局，预计到2024 年全球无人机销售额将达到115 亿美元，市场前景广阔。全华时代在无人机设计制造过程中掌握所有核心技术，进行全产业链布局，同时掌握无人机驾培资质，在国内无人机制造、服务企业中竞争优势显着，属于行业第一梯队。我们认为随着无人机产业的逐步突破，无人机业务仍有望成为公司业绩增长点。

维持“推荐”评级。

预计17-19 年EPS 分别为0.53、0.64、0.84 元，市盈率分别为37.88 倍、31.07 倍、23.81 倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、航空政策出台不及预期；2、消防行业竞争加剧；3、宏观经济形势下滑。