鱼跃医疗(002223)

事件：

鱼跃医疗公布2017年一季报：一季度实现营业收入9.02亿元，同比增长24.06%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长30.36%， 每股EPS为0.28元，业绩符合预期。

投资要点：

主营业务稳定增长，业绩符合预期。 公司2017年一季度营业收入同比增长24.06%，一方面与核心产品稳定增长有关，预计制氧机和电子血压计持续较快增长势头；另一方面中优医药和和德国曼吉世的并表也提供了一部分的业绩支撑。盈利能力方面，公司延续了前期趋势，净利润高于收入增速，主要由于整体毛利率一季度同比提高了0.62个百分点，我们认为这与公司产品结构调整和高毛利的核心产品快速增长有关。一季报里面公司预期2017年1-6月实现归属母公司净利润4.31-4.97亿元，同比增长30-50%， 我们认为是符合公司实际的，考虑到毛利率逐季降低的趋势，我们维持全年32.33%的业绩预期。

产品总监制和电商渠道值得期待，并购整合有望提速。

2016年公司对核心产品实行总监负责制，使得研发、生产和销售一体化，合理的激励机制进一步提高了人员的积极性，带来了产品的快速增长，我们认为随着考核激励机制的成熟和深化，制氧机和电子血压计以及血糖仪等产品有望维持快速增长势头；而传统产品轮椅、体温计也包含在这里面，随着新产品的开发推广和销售的有效激励，增长有望提速。而公司电商业务则是另一亮点，我们预计2017年一季度仍延续50%以上增速，考虑到目前较低的收入规模，随着互联网交易的迅速扩容，电商规模有望持续扩大。另外公司近几年在外延收购上收获较大，上械集团、中优医药和德国曼吉世的并入极大的充实了公司的医院渠道的竞争实力，不过目前协同效应尚未体现，上卫的经营调整还影响了一部分业绩表现，我们认为随着整合的持续推进，渠道共享和销售互补将会表现出’ 1+1>2” 的成果。

维持 “ 推荐”评级。

我们维持前期预测， 2017-2019年EPS分别为0.99元、 1.13元和1.29元， PE分别为34倍、 30倍和26倍，尽管目前估值相对合理，不过考虑到公司业绩超预期的极大可能和医疗器械的巨大发展空间以及公司的竞争优势，我们长期看好公司的发展，维持“推荐”评级。

风险提示：整合不达预期；销售不达预期；费用增长过快等