川投能源(600674)

事件：

公司发布2016 年度报告，16 年实现营收10.01 亿元，同比减少10.33%；归母净利润35.16亿元，同比减少9.2%，符合申万宏源预期。公司拟每10 股派息3 元（含税），分红金额占归母净利润的37.56%。

公司发布2017 年一季报,当期实现营收2.13 亿元,同比减少2.37%；归母净利润8.07 亿元，同比减少12.3%，符合申万宏源预期。投资要点：

电价下降及退税减少导致雅砻江贡献的投资收益下降。公司参股比例达到48%的雅砻江水电站为公司利润主要来源。受益于来水增加，16 年雅砻江电站完成上网电量706.42 亿千瓦时，同比增长8.21%，但电价较去年同期减少了9.08%。16 年1 月起，雅砻江水电增值税优惠政策由实际税负超过8 的%部分实行即征即退变更为超过12%。电价下滑叠加退税减少，雅砻江电站利润减少导致公司16 年投资收益较上年减少2.21 亿元。今年一季度，雅砻江上网电量同比增长4.39%，但因电价同比减少8.60%等因素影响，公司一季度业绩下滑12.3%。

市场电规模提升，拉低电价水平。16 年公司控股的水电项目实现上网电量30.23 亿度，同比下降6.81%。由于四川电力供给宽松，为解决水电消纳，市场电量占比提升，公司控股水电的平均上网电价为0.209 元/千瓦时，同比下降6.70%。水电量价齐跌导致公司营收规模同比大幅减少10.33%，为10.01 亿元，毛利率较上年减少6 个百分点至39.67%。

受益于用电需求回暖，四川当地水电消纳情况有望改善。今年一季度四川全社会用电量同比增长5.97%；三月单月用电增速为9.75%，高于全国全社会用电增速水平。年初以来的电力需求回暖趋势有望持续，四川地区水电消纳情况或得到改善，雅砻江和公司控股的水电资产有望改善业绩。

盈利预测与评级：考虑用电需求回暖，我们调整预计公司17~19 年归母净利润为35.38、35.22和35.65 亿元（调整前17、18 年业绩预测为34.31 亿元、34.26 亿元），对应的每股收益分别为0.80、0.80 和0.81 元/股，当前股价对应的PE 分别为12 倍、12 倍和12 倍。公司作为低估值水电龙头，且中长期具备成长性，维持“买入”评级