渤海轮渡(603167)

事件：

渤海轮渡发布2016 年年报，公司2016 年营业收入12.24 亿，同比增加3.5%，归属上市公司净利润2.22亿，同比增加30%，归属上市公司扣非净利润为1.26 亿，同比增加6.4%，EPS 为0.46，同比增加31%。

观点：

受益公路治超，2016年4季度收入暴增。921新规后，渤海湾货车客滚运输需求大幅上升。公司2016年4季度收入同比上涨27%。4季度公司对“渤海金珠”、“渤海明珠”两轮做了资产减值，总计3500万。扣除资产减记影响，公司4季度经营利润同比上升240%。

重卡销量翻番，轮渡需求增速有望持续。据中汽协数据显示，2017年一季度重型货车产销27.79万辆和28.40万辆，同比增长79.35%和93.02%，销量接近翻番。重型货车是渤海轮渡运输的主要车辆之一，我们认为重卡销量增加对公司的运输需求有直接影响，轮渡需求高增速有望持续。

东北亚形势复杂，邮轮毛利小幅下降。日本、韩国、台湾省是邮轮的主要目的地。受东北亚局势紧张影响，2016年公司邮轮收入1.23亿，下降5.74%，毛利率-19.4%，下降7.95个百分点。邮轮业务的体量较小，2016年邮轮收入占总公司收入的10%，对业绩影响相对较小。

烟大海底隧道未纳入“十三五规划”，短期或难建成。2009年以来，辽宁山东两地人大代表连续6年在全国两会上提交建设渤海海峡跨海通道的议案和提案。但该议案在2016、2017年两会只字未提。我们认为烟大海底隧道短期或难建成，对渤海轮渡业务不构成实质性影响。

延伸多式联运，提升增长空间。2016年12月23日，深圳国际控股有限公司与渤海轮渡股份有限公司签订战略合作框架协议，双方拟共同出资1亿元成立合资公司，依托环渤海南北物流大通道，尤其是烟台至大连黄金水道，创造“联运服务平台+”的多式联运一体化运营模式，开展渤海湾公水联运项目。深圳国际控股有限公司是深圳市国有企业八大产业集团之一，从事物流基建及配套服务，以及相关资产及项目的投资、经营及管理。业务涵盖航空、收费公路、物流园、港口、物流服务及其他业务。我们认为该合资公司在贡献额外业绩的同时，有望进一步提升渤海轮渡客滚船的装载率和运营效率，提高用户粘性，为公司打开新的业绩增长空间。

结论：

盈利预测与建议：我们认为公司受益于公路超治和内贸需求反弹，2017 年业绩有望延续高增长态势。公司与深控股合作延伸多式联运业务，合资公司在贡献额外业绩的同时有利于提高渤海轮渡的运营效率，打开新的增长空间。预计公司17-19 年EPS 分别为0.78、0.89、0.96，对应P/E 为14X、12X、11X, 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

经济增速低于预期