鄂武商A(000501)

营收同比增长0.95%，净利润同比增长24.06%，盈利改善符合预期。2016 年公司实现营业收入176.89 亿，同比增长0.95%,与预期基本持平；归属于上市股东净利润9.91 亿，同比增长24.06%，实现扣非归母净利润 9.67 亿元，同比增长 24.23%，符合我们的预期。分业态来看，百货/量贩分别实现营收 117.96/ 58.21 亿元，同比变化4.31%/-5.38%。公司业绩改善受益于综合毛利率上升0.45 个百分点，及费用率下降0.84 个百分点。其中百货板块毛利率提升0.92 个百分点。

稳步推进自持物业项目“梦时代”，降本增效探索转型升级。1）自2015 年1 季度起，鄂武商公布计划斥资84.25 亿元打造自持物业梦时代项目，总建筑面积59.93 万平方米，商业经营建筑面积约39 万平方米，所处地段号称为武汉核心城区最后的黄金地段，项目落成后有望成为武汉江北商圈的绝版商业综合体，项目回报可期。2）工程已按计划于2016 年开工建设，目前已完成A、C、D 地块的地勘，深基坑支护桩施工全面启动，预计2019 年开业经营。项目定位区域高校、白领人群，计划开设华中最大的“室内滑雪场”、中部首家与商业综合体结合的“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”等配套设施，还将涵盖两个50 层高的写字楼、一个五星级酒店，意欲打造新的现代服务业聚集区示范样板。3）公司旗下量贩公司业态通过退出亏损门店、协议减少部分门店租金的方式实现成本控制，使得公司在零售行业下行复苏的背景下，实现了营收微增，利润同比高速增长的良好表现。

引入互联网技术发力电商平台式运营，缩减人力成本有效提升经营效率。1）集团武商网开辟B2B 网上采集模式和跨境电商，实现海外直邮和保税区发货两种运营模式，跨境购商品涵盖10 余个国家和地区的8 大品类、2000 个品种。并效仿海外先进仓储量贩式企业理念，培育生鲜自有品牌，提升境外直采销售业务比重。2）推出“都是我的错”服务理念，提升企业形象与客户粘性。部分业务如摩尔城试点推进“以机替人”示范项目，集团信息化程度的提高结合自由员工为主钟点工为辅的“一主多辅”用工结构，实现了人效提升; 同比下滑11.52%的用工数量，缩减企业人力成本，提升公司治理水平与资源配置效率。

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别为186.88亿元、198.74 亿元、212.47 亿元，同比增速分别为5.64%、6.35%、6.91%。实现归母净利润分别为11.40 亿元、13.47 亿元和14.67 亿元，对应EPS 分别为1.93 元、2.28 元和2.48 元，对应当前股价的PE 分别为12、10 和9 倍。我们给予公司2017 年15 倍PE，对应的合理股价为28.95 元，维持盈利预测，维持“增持”评级。