东方雨虹(002271)

事件：公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入70亿元，同比上升31.98%；实现归母净利润10.29 亿元，同比上升40.97%；EPS为1.20元/股，同比上升34.83%。分红预案为每10股派1.5元。

主要观点：

业绩高增长，毛利率持续抬升

16年地产投资回暖拉动防水材料需求，公司抓住机遇优化销售渠道，积极抢占市场，全年营收表现亮眼，同比增幅31.98%，创近5年来新高。公司主要产品原材料（沥青等）全年价格虽有所波动，但整体处于历史低位，另外公司通过集中/错峰采购、优化产能布局、工艺改良等方式不断强化成本管控，16年实现毛利率42.63%，同比提升1.87个百分点，延续了5年来上行趋势。16年公司三费支出占销售比例较去年略有抬升，销售/管理/财务费用占比分别为12.00%/11.78%/0.66%，其中销售费用占比变动较大（上升0.56个百分点），主要是公司人工、研发及股权激励摊销等费用增加。公司16年营收、毛利率同步提升，归母净利润实现大幅增长，同比提升40.97%。

优化渠道，寻求扩张，看好市占率进一步提升

目前，防水材料行业集中度较低，公司作为业内唯一A股上市公司，一直积极布局渠道铺设，市占率多年保持稳步上行态势，16年达到约6%。公司16年在直销上强化与大型房地产企业合作，在渠道销售上打造工程经销商“合伙人制度”，积极优化销售渠道。我们认为，伴随着房地产行业的整合提速，防水材料行业大品牌有望持续受益，公司的渠道多元化将助力公司进一步实现市占率的提升。

员工持股2期推出，激励体制为业绩添活力

公司16年推出员工股权激励计划2期（1期于12年推出），激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230人，较1期（311人）范围明显扩大。激励计划解锁条件为25%的复合净利润增长率（与已完成的1期解锁条件相同），彰显了管理层对未来业绩的信心。看好员工激励计划与经销商“合伙人制度”等激励体制产生协同，共同激发业绩活力。

收购DAW ASIA，进军涂料市场，业绩受中长期支撑

公司16年12月完成对德国DAW ASIA的收购，进军建筑装饰涂料市场。业务扩充后，公司产品品类、层次得到补全，多元化经营有望助益业绩稳定成长。涂料业务与公司原有防水材料业务的关联度较高，形成协同的可能性较大，有望借助公司现有品牌影响、销售渠道与客户关系，迅速打开市场，对公司中长期业绩形成支撑。

盈利预测与估值

受益于需求回暖、渠道优化及成本下行，公司16年业绩表现亮眼，市占率持续提升。目前防水材料行业仍呈现“大行业、小企业”格局，公司作为龙头，强化与员工及经销商的利益捆绑，积极寻求扩张，看好公司进一步提升行业市占率。另外，公司通过收购DAW进军涂料领域，公司有望借力现有销售渠道，迅速打开市场，强化业绩弹性。我们预测，公司 2017-2019年EPS分别为1.37元/股、1.72元/股、2.11元/股，对应的PE为22倍、17倍、14倍，给予“增持”评级。