雅化集团(002497)

公司公告：公司17 年一季度实现营收3.66 亿元，上年同期2.68 亿元，同比增长36.4%。实现净利润0.311 亿元，去年同期0.21，同比增长48.7%，业绩增长符合预期。营收增长的主要原因是公司各项业务都在增长，特别是锂盐板块，净利润增加主要原因是公司营收增长带来的利润增加。

民爆行业在经历过几年的行业下滑之后，行业产值下滑速度大幅收窄，今年民爆行业有望止住下跌趋势，企稳态势非常明显。民爆公司，特别是积极布局海外市场的，将受益于亚投行以及“一带一路”等多个国家战略。公司积极参与国内民爆行业整合，布局海外民爆市场。16 年民爆业务12.5 亿元收入，1.8 亿元净利润水平，由于16 年商誉减值准备9800万元，抑制了业绩释放，我们判断减值不具备持续性。

公司氢氧化锂产能优势明显，锁价得到海外锂精矿。公司合计拥有1.2 万吨氢氧化锂、4000吨电池级碳酸锂及2000 吨工业级碳酸锂等锂盐产能。公司拓展下游客户，目前订单充足，行业处于供应紧张状态。积极布局上游海外锂矿供应，与银河资源签署长期锂精矿购买协议，17 年约有8 万吨的锂精矿协议。资产权属明细，为公司深化锂电行业发展奠定基础，同时打消市场担心。

氢氧化锂进入供需紧张阶段，价格有望稳步上涨。新能源汽车电池对能力密度的要求、国家补贴政策以及海外特斯拉采用高镍动力电池的推广效应，高镍三元渗透率快速提升。高镍三元的趋势将有效提升氢氧化锂的需求量以及需求刚性，且全球氢氧化锂的产能布局释放时间最早是在2019 年，所以氢氧化锂将至少有2~3 年的供需紧张时间，期间氢氧化锂的价格大概率稳步上涨。

一季报预告17 年中期的净利润水平中位数在1.4 亿元，增加6000 万净利润，同比增长70%。公司银河资源锂精矿4 月底到达加工厂进行加工生产销售，这是公司二季度净利润增长主要动力。由于二季度银河锂矿加工时间只有2 个月，大致判断银河锂矿加工每个月给公司带来3000 万左右的净利润。则全年锂盐新增净利润大约2.5 亿元。

未来三年公司将充分受益氢氧化锂供需紧张带来的价格提升以及公司自身氢氧化锂的产能布局的有效释放，净利润将迎来爆发式增长，维持盈利预测，维持“买入评级”。预计17~19年的净利润分别为5.10/6.98/8.17 亿元，EPS 分别为0.53/0.73/0.85，PE 分别为19/14/12 倍，维持“买入”评级。