好想你(002582)

事件：好想你公布16 年年报与17 年一季报，16 年实现营收20.7亿，同比增86.1%；归母净利0.39 亿，同比扭亏，每股收益0.15元。拟每10 股转增10 股，派现0.7 元（含税）。测算4Q16 收入11.2亿，同比增327%；归母净利0.24 亿，同比增186%，每股收益0.09元。1Q17 实现营收13 亿，同比增368%；归母净利0.6 亿，同比增231%，每股收益0.23 元。

投资要点：

1Q17 业绩符合之前预告。1Q17 净利增231%，主要源于收入增长、销售与管理费用率分别降12.8pct 与5.6pct，应是与好想你本部剥离商超减少费用，以及与百草味并表后综合费用率降低有关。

并表导致1Q17 营收大增，百草味增速略放缓。好想你与百草味16 年8 月开始并表，1Q17 营收大增368%。我们估计其中百草味收入约10 亿，同比增30%-40%，增速下行主要受到春节提前，实际售卖天数减少影响，此外也可能有受到业绩承诺制约，费用投放暂缓因素存在；好想你收入接近3 亿，同比略有下降，应是与剥离商超渠道有关。往17 年看预计好想你本部将实现营收10 亿，增速约10%；百草味收入约30 亿，增36%，合并报表营收规模约40 亿。

百草味贡献一季度大部分利润增量，好想你仍在调整过程中。估计1Q17 百草味净利超5 千万，完成全年大部分计划；好想你仍在调整过程中，一季度在盈亏平衡线附近。目前好想你专卖店数量约1200 家，16 年收入约5 亿，略亏损，未来将丰富品类增加客流量，实现扭亏；商超已剥离由什佰互联运营，2H16 已止损，预计17 年微利；本部电商16 年收入规模约1.9 亿，同比增166%，预计17 年应略有盈利。公司之前公告回购公司债，按回购金额2.11 亿、利率8.5%计算，17 年可节省财务费用约1000 万。17 年预计好想你本部净利超3 千万，百草味承诺业8500 万，合并报表约1.2 亿。

好百合作，将在多方面产生协同效应。16 年抱抱果热销表明二者合作首战告捷，未来将产生更多协同效应：一是产品品类可能丰富，有望推出深加工产品，强化公司竞争力；二是可能强化品牌形象与消费者品牌意识；三是渠道协同互补，市场渗透率有望提升；四是加深产业链合作，包括生产、采购、仓储等方面合作。公司公告“好百”高管人事已调动磨合，并将在3 年内完成总监至经理级调动，双方有望实现深度融合。

盈利预测与估值：考虑公司利润释放节奏可能低于预期，向下修正17 年盈利预测，预计17-19 年EPS 为0.47、0.67、0.86 元，同比增207%、43%、29%。两家公司利润均未能充分释放，采取PS估值法。17 年公司仅1.7 倍PS 显着低估，合理市值应在95 亿，还有30%空间。考虑到二者均为业内龙头，品牌、渠道均有明显优势，融合开始未来有望产生较好协同效应，维持“买入”投资评级。

风险提示：融合进度不及预期、原料价格上涨、食品安全事件