郴电国际(600969)

事件：

公司发布2016 年年报。2016 年公司实现营收24.15 亿元，同比增长5.0%；归母净利润1亿元，同比下降5.76%，低于申万宏源预期（1.4 亿）。公司拟每10 股分配现金红利0.664元（含税），分红比例17.51%。

投资要点：

售电、售水主业稳健增长，工业气体受钢铁行业需求不振拖累。公司16 年完成售电量34.58亿千瓦时，同比增长8.03%；公司完成售水量5902 万吨，同比增长3.4%。16 年9 月郴州市售水价格上调约24%，全年售水业务营收同比增长10.63%，毛利率增加9 个百分点至46.6%。受下游钢铁行业景气度下降影响，公司工业气体销售受到拖累，实现营收2.34 亿，同比下降9.53%，未来随着钢铁行业供给侧改革进一步推进，公司工业气体业务或持续承压。

污水处理厂如期投产，东江引水工程稳步推进，水务业务打开增长空间。公司在建第二和第四污水处理厂，其中第四污水处理厂一期工程已于16 年10 月顺利投产，规模6 万吨/日，远期规划24 万吨/日；第二污水处理厂在建，预计将于今年5 月底投产，规模4 万吨/日。公司东江引水工程正稳步推进，项目建成后公司供水能力将在当前32 万吨/日的基础上新增60 万吨/日，供水范围将扩展到周边县市。

持续购入水电权益，不断增厚公司业绩。公司16 年6 月收购中水圣达20.34%股份，并通过增资进一步提升持股比例，截至目前公司共持有中水圣达23.56%股权。中水圣达核心资产为装机量77.2 万千瓦的乐山安谷水电站，15 年实现净利润1.3 亿元。今年年初以来公司另通过竞拍等方式累计获得圣达水电18.91%的股权，圣达水电核心资产为装机48 万千瓦的乐山沙湾水电站。购入有稳定利润贡献的两家水电公司股权，有望增厚公司业绩。

盈利预测及评级：考虑公司污水处理厂、引水工程进度，以及购入水电资产带来的业绩增厚，我们调整17-19 年归母净利润为1.34、1.50 和1.68 亿元（调整前17、18 年预测分别为1.48、1.86 亿元），EPS 分别为0.51、0.57 和0.64 元/股，当前股价对应的PE 分别为30 倍、27 倍和24 倍。公司为优质地方公用事业龙头企业，供电、供水、污水持续增长；区外外延贵州六盘水配售电业务，购入水电资产增厚业绩，业务规模持续增长。维持“买入”评级。