齐峰新材(002521)

事件：公司 17Q1 实现归母净利 3836.05 万元，同比增长 103.7%。 公司 2017 年一季度实现收入 7.71 亿元，同比增长 43.3%；实现归母净利 3836.05 万元，同比增长 103.7%。预计 2017年 1-6 月归母净利达到 8301.55-11320.29 万元（同比增长 10%-50%）。

销量增长+产品提价落实， 17Q1 量价齐升，同时电气成本节省，促业绩开始拐点向上。 1）产品连续提价对冲成本上涨。 2017 年一季度造纸行业需求依旧旺盛，叠加下游补库存需求，公司产品销量提升；同时，为对冲钛白粉涨价，公司产品价格 16 年 11-12 月可印刷原纸落实涨价 1000 元/吨， 1 月针对可印刷和素色原纸再落实涨价 1000 元/吨。 4 月起行业内又提价 800 元/吨，对冲钛白粉价格从 16 年从 1 月的 9000 元/吨上涨到目前 1.9 万元/吨（装饰原纸一吨用 300 公斤钛白粉和 700 公斤木浆），提价有效对冲成本端快速上涨，维持产品盈利水平。 2）自备电厂一期投入使用降本增效。 公司此前用电全部外购，蒸汽自供，电气成本占 10%以上，公司自备电厂 16 年 12 月开始使用，预计年均发电 1.1 亿度电，以 16 年耗电 2.5 亿度计算，后期用电将全部自供。自发电相对外购电每度拥有 0.25-0.3 元的成本优势。 公司业绩 16 年受原材料价格攀升、行业新产能投放致竞争加剧、拆除锅炉造成营业外支出等因素影响承压， 17 年业绩开始拐点向上， 17Q1 毛利率同比提升 1.86 个百分点至 16.17%，净利率同比提升 1.47 个百分点至 4.97%。

行业龙头地位稳固，提价对冲成本，募投高毛利项目持续落地，热电联产增强盈利能力，国际化和产业链拓展提供长期看点。 1）行业龙头地位稳固： 公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产能 34.3 万吨，装饰原纸和表层耐磨纸产能均为世界第一。2017 年我国无纺纸壁纸原纸的需求量将达到 13 万吨，目前 10 大无纺壁纸企业中 8 家的供应商是齐峰。 2）装饰原纸 2016 年 11 月开始持续提价，有利于该类产品盈利能力的恢复。3）新产能投放： 前期可转债募投项目年产 1.8 万吨耐磨材料已于 16 年中投产， 5 万吨装饰纸生产线预计 17 年 8-9 月投产， 17 年产能有望提升 10%左右。实控人家族以 5 亿元全额认购非公开发行的 5482.46 万股（ 9.12 元/股）顺利推进中，对应募投项目为年产 5 万吨素色装饰原纸和 3 万吨无纺（布）壁纸原纸，均为高毛利的素色装饰原纸（预计毛利率 22.4%）和无纺壁纸原纸（预计毛利率 24.3%），建设期 2 年，为未来业绩增长提供动力。 4）热电联产： 公司 14 年投资 2 台 130 吨锅炉，建设热电站推进气电一体化，目前一期已于 16 年12 月投入使用，自备电覆盖比例持续提升。 5）国际化战略和产业链拓展： 公司营销中心下设国际贸易部，负责海外市场的开拓，目前已销往东南亚、中东、欧洲、南北美洲等三十多个国家，国际市场将成为持续拓展的新领域。此外，装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板应用持续突破，低压三聚氰胺浸渍胶膜纸贴面占人造板表面装饰的比例由 2000 年的 36%上升到 2015 年的 45%，橱柜、衣柜等定制家具发展持续带来更大行业空间。

量价齐升促业绩拐点向上， 17 年持续受益自备电厂和新产能投放，实控人家族定增推进，维持增持。 16 年多重因素致业绩承压，但实控人家族增持彰显对公司发展信心； 17 年开始产品提价、新产能投放和热电联产项目投入使用将释放业绩弹性；产业链应用领域扩大和替代率提升、原纸和壁纸的产业链拓展提供长期看点，维持公司 17-18 年 EPS 0.42 元和 0.61元的盈利预测（ YOY 分别为 47%和 44%），目前股价（ 10.73 元）对应 17-18 年 PE 分别为 25.5倍和 17.6 倍，我们认为钛白粉价格目前已处于高点，而公司价格相对钛白粉价格波动有 3-6月滞后期，公司通过提价对冲成本亦存在空间， 17 年业绩弹性有望超预期，维持增持！