华友钴业（603799）实现从上游钴矿到下游三元前驱体的全产业链布局，公司刚果（金）PE527 矿2018 年有望达产，同时三元前驱体项目2017 年底有望完全投产。由于未来两年新增钴精矿有限，同时新能源汽车带动上游钴需求量大增，钴价有望延续上涨趋势，公司未来两年主营产品或将迎来量价齐升。我们预计公司2017-2019 年归母净利润有望实现6.25 亿、7.08 亿、7.12亿。对应PE52.3X、46.2X、45.9X，给予增持评级。

未来两年供需缺口明确 钴价有望保持上涨趋势：受制于铜价长期低迷，未来大型矿山复产有限，我们预计2017 年前全球新增钴精矿5000 吨左右，2018 年预计6000 吨左右。随着新版新能源汽车补贴政策的出台和客车用三元材料解禁，我国未来两年三元渗透率有望大幅提升。以NCM532 三元材料为例，每GWH 三元电池需要约320 吨钴金属量，我们预计2017 年全球动力电池钴需求量约2 万吨，2018 年有望达到2.4 万吨。同时未来智能手机或将采用双电芯技术路线，有望新增7000 吨钴需求量。我们预计2017 年全球钴总需求量约在11.5 万吨左右，2018年有望达到12.2 万吨，未来两年钴供需缺口明确，价格有望持续上涨。

PE527 矿2018 年有望达产 公司矿石自给率稳步提升：公司建立了自有矿、当地贸易系统以及大宗贸易商直接采购（如嘉能可等）三大原矿供应体系，上游资源供应得到有效保障。公司通过收购刚果（金）PE527矿布局上游资源，该项目预计2018 年达产。同时公司旗下MIKAS 尾矿回收率今年有望从40%提升至70%，公司矿石自给率稳步提升。预计2017年公司自产矿有望达到4000-4500 吨，自给率达50%，公司将充分受益钴价上涨。

三元前驱体项目年底达产 产品绑定国外高端客户：公司年产20000 吨三元前驱体项目有望今年年底达产，预计今年三元前驱体产量达18000吨，目前公司三元前驱体主要以111 型、523 型为主，622 型正在送检。公司目前产品已进去三星SDI、LG 等国外高端客户，由于三元前驱体认证周期较长，客户黏性较高，未来有望持续贡献利润。

立足循环利用体系 公司环保优势明显：公司立足循环利用体系，通过在废水中提取硫酸铵，基本实现生产废水零排放，相对于国内外其他钴生产企业，环保优势明显。公司平均生产1 吨钴产品，可提取5 吨左右的硫酸铵。硫酸铵作为化肥原料向国外出口，目前销售情况良好，每吨硫酸铵售价可达550 元。

风险提示：新能源汽车销量不达预期