启迪桑德(000826)

固废全产业链龙头， 清华系入主协同明显： 1） 公司成立于 1993年， 业务涵盖环卫、垃圾焚烧发电、 再生资源、 餐厨垃圾等领域， 是国内固废领域覆盖最全的龙头企业。 2） 启迪科服等通过股权转让、非公开发行（ 募资 46.5 亿已过会） 后持有公司股本将达到 34.1%， 公司成为“清华系” 在环保领域布局的重要平台， 未来将在项目资源、 资金成本等方面具备更大优势。

环卫市场化领域大举扩张： 1） 全国环卫行业市场化进程刚刚开启，公司凭借先发优势已在多个三四线城市布局，预计 2018年将达到 230 个。 2） 公司领先行业推出“环卫云平台”，以互联网模式对行业重新定位， 与再生资源回收利用业务结合打造“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用” 的固废大闭环。

把握再生资源新风口： 1） 中国再生资源行业市场规模近万亿，回收渠道散、 正规处理企业少的现象一直阻碍行业发展。《生产者责任延伸制度》 的推行将从根本上规范行业回收渠道， 促正规化发展。 2） 公司拥有电子废弃物、汽车等多领域拆解资质， 2016 年收购东江环保再生资源业务后旗下子公司达 11 家，资质拆解量超过 2020 万台。 结合 2015 年推出的再生资源交易O2O 平台易再生网，掌握大数据优势， 进一步打通产业布局。

垃圾发电在手项目充足，固废全产业链拓展： 1） 预计“十三五” 垃圾焚烧发电总投资 1426 亿元， 市场空间仍然巨大。公司目前仍有约 2 万吨/日项目在建，总投资额 94 亿元完成率56%，短期仍将成为业绩的重要构成。 2） 公司通过静脉产业园等模式不断完善末端的固废处理范围，拓展生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、危废等综合固废市场， 作为全产业龙头更具优势。

盈利预测与估值： 我们预测公司 2016-2018 年实现 EPS 1.32、1.41、 1.88 元（假设 2017 年完成增发），对应 PE 28、 27、 20倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 环卫拓展低于预期；垃圾发电项目进展低于预期。