中来股份(300393)

2016 年业绩增长 53.37%： 公司发布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 13.88 亿元，同比增长 89.05%；实现归属母公司净利润 1.65 亿元，同比增长 53.37%。对应 EPS 为 0.9 元。其中 4 季度，实现营业收入 4.93 亿元，同比增长 77.04%，环比增长 71.69%；实现归属母公司净利润 0.41 亿元，同比增长6.34%，环比下降 4.87%。 4 季度对应 EPS 为 0.22 元。 此前公司在业绩快报中披露，16年净利润 1.92亿元，同比增长 78.41%。此次年报业绩与快报中的差异，推测主要是因为员工持股计划中的费用调整。

抢装行情催生需求增长，背膜产能释放带动业绩增长： 2016年国内光伏市场在 630 抢装及 4 季度的抢装备货行情带动下，国内光伏市场迎来强劲增长。全年新增装机 34.54GW，同比增长 128%。受中国市场带动，全球光伏装机 71GW，增长 30%以上。同时公司年产 1600 万平米涂覆膜产能 16 年 9 月份投产，加之“机器换人”的产线升级，产能迅速扩张。 1） 16 年公司背膜销售 7161 万平米，同比增长 96.86%；实现收入 13.0 亿元，同比增长 86.26%。 背板出货 7000-8000 万平米，对应于11.5-12GW 组件用量，约占全球背膜市场份额的 16%左右，行业第一。背板业务毛利率 32.2%，同比喜爱将了 1.17 个百分点。2） 16 年公司募投的 2.1GW N 型单晶电池项目已有 2 条线建成投产， 16 年共计出货 68.58MW，实现收入 1.20 亿元，电池毛利率 11.48%。盈利能力方面，公司整体毛利率、净利率为30.85%、 11.90%，分别同比下降 1.44%、 2.77%。

Q1 翻番业绩持续超预期，中报有望延续高增长态势： 2017年 1 季度由于 630 抢装潮影响，光伏行业需求增长较快，好于市场预期。同时公司上市募投的背膜产能于 2016 年逐步投产至 9 月份全部投产，产能释放带动产销大幅增加。公司预告2017 年 1 季度盈利 0.7-0.8 亿元，同比增长 92.33%~119.81%，大超市场预期。测算公司 2017Q1 背膜销量在 2600 万平米-3200万平米，贡献利润 0.7~0.8 亿元。分季度来看， 2016Q1 至今，季度业绩增速分别达到了 33%、 162%、 74%、 76%、 92.33%～119.81%，维持高位增长，持续超预期。预计中报业绩有望延续高增长态势。

财务费用率大幅上升：公司 2016 年期间费用同比增长 121.72%至 1.86 亿元，期间费用率上升 1.98 个百分点至 13.43%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 92.58%、上升 81.13%、上升 731.19%至 0.26 亿元、 1.19 亿元、 0.42 亿元；费用率分别上升 0.03、下降 0.37、上升 2.32 个百分点至 1.89%、 8.54%、3.00%。 财务费用大幅增长是因为报告期内非公开发行募集资金尚未到位，公司投入自有资金建设，借款规模扩大，利息支出增加所致。 2016 年经营活动现金流量净流出-1.53 亿元，同比增长 248.66%；销售商品取得现金 13.02 亿元，同比增长 88.74%。期末预收款项 0.16 亿元，同比增长 1410.19%。期末应收账款 4.22 亿元，较期初增长 1.17 亿元，应收账款周转天数下降 19.3 天至 94.41天。期末存货 3.07 亿元，较期初上升 1.59 亿元；存货周转天数下降7.2 天至 85.34 天。

再投 3GW N 型 IBC 电池，高效单晶之路一马当先： 公司今日公告与中建投资本、浙江省衢州绿色产业集聚区管理委员会签署框架合作协议，成立新能源产业基金。基金的认缴规模为 54 亿元。其中,中来股份认缴 5 亿元；浙江省衢州市地方政府出资 13 亿元；中建投资本负责募集 36 亿元优先级资金。基金将投资建设中来衢州 3GW N 型单晶 IBC 双面太阳能电池项目，扩张公司电池产能。

订单落地，业绩起航： 4 月 12 日，公司公告与中军金控新能源签署600MW 高效单晶组件采购合同，合同金额总计 20.28 亿元。公司于2 月 15 日公告联合中标中远海运 800MW 组件采购订单，中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是 315W 规格的 N 型双面电池，含税价格 3.38 元，定价相对较高。公司于 2016 年 2 月公告“ 2.1GW N 型单晶双面电池项目”三年期定增 2016 年 9 月份其中两条产线（ 300MW）已经投产，预计 2017 年上半年将具备 1GW 产能，到 2017 年年底之前全部 2.1GW 产能将全部建成投产。届时，公司将具备全球最大的 N 型单晶双面电池产能。本次 600MW 合同的签订，证明了公司的高效单晶产品获得认可，而随着公司产能建设的逐步完成，单晶电池将逐步放量。

股权激励方案出台，助力公司业绩增长： 2016 年 9 月底，公司公告股权激励方案，以 19.61 元/股的价格，向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计 50 人，定向增发 436 万股，首次授予 398 万股，锁定期 4 年，解锁条件分别为 2016-2018 年业绩较在 2015 年的基础上增长不低于 30%、 70%、 110%。其中公司首席技术官刘勇获得 60万股，占比 12.55%，占公司总股本的 0.33%，比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳 CTO、中芯国际北京厂长等要职，技术能力突出、管理经验丰富，将为公司 N 型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。

投资建议： 我们预计 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 4.07、6.22、 7.62 亿元，同比分别增长 146.3%、 52.9%、 22.6%， EPS 分别为 2.23 元、 3.40 元、 4.17 元。给予公司 2017 年 30 倍 PE，目标价 66.8元，维持“买入”的投资评级。

风险提示： 光伏行业需求不达预期；募投电池项目投产不达预期；光伏产品价格大幅下降等