四川路桥（600039）

事件：公司非公开发行A 股股票申请于2017 年4 月12 日获证监会审核通过，我们预计有望在年内完成发行。调整后的发行底价为3.59 元/股，募集资金总额不超过23.1 亿元（大股东铁投集团认购金额为6.0 亿元），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于公司位于贵州省的江习古高速公路BOT 项目（16.2 亿元）和偿还银行贷款（6.9 亿元）。

点评：

本次募投资金用于贵州省江习古高速公路BOT 项目，助力公司业绩与净利率提升。该项目是公司近年重点项目之一，总投资额达101.7 亿元，预计2018年建成，收费期为29 年11 月，预期财务内部收益率约为9.07%。本次发行将对项目建设形成良好保障，同时与公司布局省外基建市场、拓展工程施工和基础产业投资并重、谋求长期稳定收益的发展战略相吻合。高速公路BOT 项目的综合毛利水平高于传统施工业务，有望为公司持续带来较高收益与盈利增长。

本次发行有望改善公司现金流，降低资产负债率，增强整体竞争力。公司大股东铁投集团持股比例43.94%，本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司2016Q3 资产负债率为83.21%，处于建筑类上市公司均值以上，本次发行后公司资产负债率有望下降至79.88%，有利于改善公司资本结构，降低财务风险。同时公司筹资活动现金流入将大幅增加，至募投项目完成并产生效益后，经营活动现金流入亦将相应增加，从而提高公司的整体竞争力。

公司 2017Q1 新签合同额同增32%，PPP 项目占比持续提升，海外基建+矿业双管齐下拓展顺利，估值低，安全边际较高。公司2017Q1 累计中标工程施工项目31 个，金额约74.4 亿元，同比增长32%；累计中标PPP 项目10个，总投资额约128.5 亿元，且开始向地下管廊等地下基础设施施工业务拓展；公司在手BT&BOT 融资业务毛利率高、盈利能力强，显着增厚公司业绩；海外“基建+矿业”业务进展顺利，订单与业绩提升可期。

盈利预测和投资建议：基建投资+PPP 模式助推西南地区基建井喷，公司作为铁投集团核心平台、兼具“一带一路”区位优势，基本面经营持续向好，积极开拓西部与海外市场。如定增进展顺利，公司业务及财务结构有望获得改善，预计公司2016-2018 年EPS 为0.40/0.45/0.56 元（暂不考虑定增影响），目标价5.85 元，对应2017 年13 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：增量资金使用效率不及预期；BOT 项目收益率不及预期。