步步高(002251)

公司公布2016 年年报，归母净利润下降37.94%

4 月10 日晚，公司公布2016 年年报：全年实现营业收入154.70 亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润1.33 亿元，同比下降37.94%，折合成EPS 为0.17 元，全面摊薄后为0.15 元；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比下降54.45%，业绩符合预期。单季度拆分看，公司4Q2016 实现营业收入38.98 亿元，同比增长3.37%，增幅大于3Q2016 增长的1.03%；4Q2016 实现归母净利润-0.41 亿元，而3Q2016 的归母净利润为-0.25 亿元。2016 年公司归母净利润大幅下降原因是：1）公司新开超市门店34 家、百货门店5 家、新增面积60 万平米，开店规模较上年同期大幅增加，新店促销费等费用投入较大，筹办期间开办费直接计入了当期损益。2）公司所处超市、百货零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难。3）川渝市场由于门店数量不多且处于培育期，市场占有率不高，盈利能力较弱。4）公司推进全渠道战略转型，实施线上和线下融合，培育成本较高。

综合毛利率同比下降0.51 个百分点，期间费用率上升0.28 个百分点

2016 年公司新开门店超市业态34 家、百货业态5 家，关闭了12 家在2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店，并对下属40 家门店（超市业态门店22 家、百货业态门店18 家）进行了改造。截至2016 年底，公司拥有222 家超市门店、44 家百货门店。2016 年公司主营批发零售业务的营业收入为142.87 亿元，同比增长0.44%。分业态来看，2016 年公司超市/ 百货/ 家电/ 批发业态的销售收入分别为93.04/ 37.32/ 9.57/ 1.58 亿元，同比分别变化3.40%/ -5.28%/ -7.06%/ 21.16%。2016 年公司综合毛利率为21.42%，较上年同期下降0.51 个百分点。主营批发零售业务的毛利率为16.08%，较上年同期上升0.34 个百分点。其中超市/ 百货/ 家电/ 批发业态的毛利率分别为16.71%/ 15.83%/ 12.42%/ 5.26%，较上年同期分别上升了0.43/ 0.21/ 0.09/ 1.25 个百分点。2016 年公司期间费用率为20.08%，较上年同期上升0.28 个百分点。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.79%/ 1.76%/ 0.52%，较上年同期分别变化了0.32/ -0.23/ 0.19 个百分点。销售费用率上升的主要原因是新开门店导致人力成本、租赁费用、折旧摊销费用增加。

短期业绩难有起色，关注西南地区拓展

公司诸多新门店仍然处于培育期，费用较高，公司业绩短期或难有太大起色。公司在西南地区的一系列拓展与并购或将在未来为公司带来新的增长点，建议投资者关注。

维持盈利预测，维持未来6 个月目标价16 元，维持增持评级

我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄后EPS 为0.18/ 0.19/ 0.21 元的预测，维持公司未来6 个月的目标价16 元，维持增持评级。

风险提示：

宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。