步步高(002251)

步步高发布2016 年年报

公司发布2016 年度年报，2016 年度实现营业收入154.7 亿元，较上年同期增长0.12%；归属于上市公司股东的净利润1.33 亿元，较上年同期下滑37.94 左右；扣非后净利润为0.72 亿元，同比下滑54.45%。经营活动产生的现金流量净额为9.84 亿元，同比增长73.22%。新店规模大幅增加导致业绩低于此前预期。经营活动现金流大幅增加主要是供应商货款结算时间差使经营现金支出较少。

超市、百货主业毛利率均有所改善彰显竞争实力

分业态看，2016 年公司超市业态实现收入93 亿元，同比增长3.4%；百货业态实现收入37 亿元，同比下滑5.28%；家电业态实现收入9.6 亿元，同比下滑7.06%。从毛利率角度看，2016 年公司综合毛利率21.42%，同比下滑0.5 个百分点，但超市毛利率16.71%，同比提升0.43 个百分点；百货业务毛利率15.83%，同比提升0.21%。在行业不景气大环境下，公司超市、百货主业毛利率均有所改善，彰显竞争实力。

新店规模大幅增加导致销售费用率同比提升0.28 个百分点

2016 年公司销售费用27.5 亿元，同比增长1.96%；管理费用2.7 亿元，同比减少11.3%；财务费用8098 万元，同比增加2965 万元。2016 年公司销售费用率同比提升0.28 个百分点，管理费用率同比减少0.23 个百分点，销售费用的上升主要是2016 年公司新开超市门店34 家、百货门店5家、新增面积60 万平米，开店规模较2015 年（2015 年新开超市7 家，百货2 家）大幅增加，而新店尚处于市场培育期，前期费用率相对较高。财务费用增加是由于2015 年中期成立小额贷款公司后，部分供应商贷款转由小额贷款公司经营，在“利息收入”项目单独列示所致。

线下重拾快速增长路线，龙头地位将进一步巩固

目前我国零售行业集中度低下，行业不景气造就并购整合机会。2014 年至今，公司陆续收购了广西零售龙头南城百货、梅西百货，跨区域发展获得突破进展，“大西南战略”进一步夯实，综合竞争力进一步提升。同时公司董事长在2017 年管理层年会上表示，2017 年公司将重拾快速增长路线图，公司2017 年计划新开门店50 家。展店加速会对公司短期业绩造成一定的影响，但从长期来看，公司区域龙头地位进一步巩固，规模化优势也将有助于未来盈利能力的提升。

维持“增持”评级

预计2017-2019 年归母净利润分别为1.63 亿元/2.04 亿元/2.5 亿元，同比分别增长22.46%/25.71%/22.39%。在行业不景气大环境下，公司超市、百货主业毛利率均有所改善。作为中部零售龙头，公司网点丰富、物流体系完整，供应链强大，资源禀赋高，渠道入口价值明显。未来公司将重拾快速增长路线，龙头地位将进一步巩固，维持公司“增持”评级。

风险提示：公司加大开店步伐，新店培育期费用率较高导致短期利润下滑。