鱼跃医疗（002223）

投资要点

一、事件：公司发布 2016 年年报和分红预案。

2016 年公司实现销售收入 26.33 亿元，同比增长 25.14%；实现归属母公司净利润 5.00 亿元，同比增长 37.30%；扣非后归属母公司净利润 4.89 亿元，同比增长 39.53%；对应稀释后 EPS 为 0.80 元， 略好于预期。

2016 年公司 Q4 单季度实现销售收入 6.33 亿元，同比增长34.63%；实现归属母公司净利润 0.68 亿元，同比增长 111.22%。

同时公司公告 2016 年分红预案，拟每 10 股派 4 元（含税） ，以及每 10 股转增 5 股。

二、我们的观点：内生挖掘产品销售潜力，外延资产整合顺利

1、内生外延来动公司业绩高速增长。

2016 年公司实现销售收入 26.33 亿元，同比增长 25.14%；Q4单季度实现销售收入 6.33 亿元，同比增长 34.63%。在销售收入上，公司保持了强劲的增长，也是公司内生+外延发展战略的成功表现。在业绩贡献上， 2015 年 6 月并购的上海医疗器械有限公司（简称“上械”） ， 完成整合，发展迅速，成为公司在医院用器械领域扩展的又一重要动力。

1）上械整理完毕，逐渐体现业绩与战略价值。

2015 年 6 月上械并入公司体系以后，在鱼跃医疗的管理下，逐渐导入鱼跃的管理与销售经验与模式，经过 1 年多的治理，上械已经从 2014 年的低谷中走出。2016 年上械公司完成销售收入 5.99 亿元，贡献净利润 4241.56 万元，已经恢复了较强的盈利能力。上械的加入不仅带动公司医用临床系列大幅增长，该系列产品销售 7.29 亿元，同比增长 82.7%，同时丰富了公司产品线，坚定了内生加外延的发展战略。

外延发展进入新的领域和获得新产品线一直是公司的重点发展战略。2016 年公司完成对上海中优医药的收购兼并，正式涉足医院消毒感染控制领域。2017 年 2 月，公司完成对德国 Metrax GmBH100%股权的收购，获得世界一流 AED 品牌――普美康，进一步丰富公司产品线

2）内生加强家用医疗器械电商销售模式，开拓新品市场

公司从 2013 年涉足电商销售业务以来，逐步适应互联网销售的新模式，成功打造鱼跃品牌+互联网销售渠道新的家用医疗器械销售模式。我们推测 2015 年公司电商业务突破 4 亿元， 2106 年更是保持了 50%以上的增速，销售收入达到 6 亿元以上。

线上销售的快速发展是公司产品力结合销售模式创新的结合成果。公司家用医疗器械产品线丰富，其中电子血压计、血糖仪以及新品睡眠呼吸机等保持了高速增长，拉动公司康复护理系列走出 2015 年的销售低谷，同比增长 9.5%。

医用供养系列是公司的传统业务，2016 年销售收入 8.57 亿，同比增长 14.1%，毛利率 48.85%，依然保持了较好的利润贡献。

2、管理费用得到有效控制，带动净利润率提升 1.7 个百分点。

费用端，公司的销售费用维持了与收入增速相匹配的增长，2016 年全年达到 2.03 亿元，同比增长 20.1%。管理费用得到了有效控制，2016年管理费用 2.75 亿元，同比只增加了 2.2%。在公司毛利率保持了相对稳定的情况下，公司有效的控制销售费用和管理费用，拉动公司净利润率提升 1.7 个百分点，达到 19.1%，创历年新高。

三、盈利预测与投资建议：

公司作为医疗器械龙头企业之一，一直奉行医疗器械行业的黄金法则――“内生+外延”的发展战略，通过不断内部研发和外部并购丰富产品线，持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端，公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力，形成了一套创新有效的销售方式，线上销售持续高速增长，2016 年线上销售收入突破 6 亿元。医用临床器械则通过上械的并入与整合，实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。

我们预期公司 2017 年到 2019 年，收入分别为 34.19 亿元、42.98 亿元和 51.93 亿元，同比增长 29.9%、25.7%和 20.8%；归属母公司净利润为 6.46 亿元、8.12 亿元和 9.91 亿元，同比增长 29.2%、25.6%和 22.1%；对应 EPS 为 0.97 元、1.21 元和 1.48 元。因此，我们维持公司 “增持”评级。

四、风险提示：

家用医疗器械销售低于预期；并购企业整合低于预期。