锡业股份(000960)

发布16 年年报：业绩略超预报预期

公司于4 月7 日发布16 年年报，2016 年实现营业收入334.29 亿元，同比增长7.56%；归属于母公司股东的净利润为1.36 亿元，同比实现扭亏为盈；对应基本每股收益为0.09 元。其中第四季度实现营业收入76.08 亿元，归属于母公司股东的净利润0.79 亿元。公司业绩略超此前业绩预告的净利润预期，16 年公司非经常性损益对利润影响较大，扣非后归属于母公司股东净利润达到2.38 亿元，扣非后EPS 达到0.16 元。

非主营拖累利润，募投项目盈利稳定

公司此前募投项目华联锌铟受益于锌价上涨，16 年子公司营业收入大18.41 亿元，实现净利润5.86 亿元，达到利润承诺额，为公司贡献稳定的盈利。公司报告期内，营业外支出达1.77 亿元，主要因固定资产报废、郴州水毁事件后续支出导致，同时期货投资等营业外损失也对最终净利润造成一定影响。公司非经常性损益约为1.02 亿元，扣非后归属于母公司股东净利润同比增加4.6 亿元。

定增获审核通过，锌铟采选冶一体化持续推进

公司24 亿元的非公开发行股票工作已经于报告期内获得证监会审核通过，其中主要项目锌铟冶炼技改项目建成后，预计锌铟年产量将分别达到10.22万吨和87.40 吨。公司子公司华联锌铟矿山资源丰富，其中铟和锌金属储量分别位居全球第一、云南省第三。公司通过实施矿山建设项目，有望实现锌铟采选和冶炼一体化，为后续铟深加工提供充足的原料保障；同时促进地域产业经济，实现多元化业务的协同。

锡主业效率逐步提升，行业龙头地位稳固

根据长江有色数据，2017 年一季度国内锡锭平均价格为14.8 万元/吨，较16 年一季度的均价10.5 万元/吨，同比涨幅约为41%，锡产品市场价格持续回升。由于公司通过资产收购、扩建等途径近年来不断提高锡矿自给率，实现了原料保障力度的提高，因而锡价上涨有望进一步改善公司锡产品加工业务的盈利水平。

主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级

公司作为锡行业采选加工一体化企业，受益于金属价格提升和资产重组后的盈利能力增长，综合实力不断提升。假设2017 年锡、锌等金属价格保持稳定，公司矿山和冶炼项目进度符合预期；预计2017-2019 年公司营收分别为357.90、376.10、377.33 亿元，EPS 为0.29、0.54、0.64 元，对应当前股价的PE 为46、25、21 倍。给予2017 年估值区间50-55 倍，对应公司股价合理区间为14.50-15.95 元，维持公司“增持”评级。

风险提示：金属价格下跌；项目推进不及预期。