信邦制药(002390)

一、事件： 公司发布 2016 年年报和分红预案。

2016 年公司实现营业收入 51.57 亿元，同比增长 23.08%；归属于上市公司所有者的净利润为 2.46 亿元，同比增长 41.08%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.86 亿元，同比增长 17.82%。

二、我们的观点：

1、 中肽生化整合带动公司医药制造板块快速增长2016 年公司医药制造板块营收 9.03 亿元，同比增长 41.20%，毛利率达 65.65%， 比上年同期增长 5.48%， 主要由于中肽生化并表不仅大幅增厚公司业绩， 同时也提升制药业务整体盈利水平。公司收购中肽生化 100%股权，并于 2015 年 12 月完成资产交割。根据重组业绩承诺， 中肽生化 2016 年需实现 1.05 亿净利润。 2016年中肽生化营收 2.31 亿元， 净利润 1.38 亿元， 达到业绩承诺要求。

2、 医疗服务板块稳健增长， 新增病床带来持续增量业绩， 医院运行稳定保证盈利能力公司医疗服务板块营收 11.97 亿元，同比增长 14.20%， 毛利率 16.10%， 比上年同期降低 2.61%。 公司下属医院拥有床位数逾5,000 张， 其中， 贵州省肿瘤医院实现收入 6.87 亿元，同比增长15.12%。实现净利润 3721 万元，同比增长 15.62%，净利润率与去年持平，达到 5.42%，运营保持平稳， 增长主要是综合二病区新增 300 张床位所带来的增量。 仁怀新朝阳医院于 2016 年 3 月通过二级综合医院评审， 逐步稳定运行。 肿瘤医院三期工程、白云医院二期工程、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段， 预计 2017 年投入营运，新增床位 1800 张。

3、 “两票制”推进及终端布局优势保障公司医药流通板块持续增长公司积累了丰富的渠道资源并建立起覆盖省内多家知名医院和医药流通公司的流通网络。 2016 年公司医药流通板块实现营收30.30 亿元，同比增长 21.88%，毛利率为 10.42%，同比降低 0.73%。2016 年，公司控股了中康泽爱和信达利两家专业公司， 形成了以科开系列商业公司、信邦药业、卓大医药为主的三大配送体系和中康泽爱、信达利两个专业化公司的良好格局，配送网络覆盖了贵阳、遵义、黔东南、黔南、铜仁、毕节等区域。 2016 年 2月， 公司与遵义市人民政府签订战略合作协议， 通过卓达医药，将进一步扩大遵义地区的医药配送。 随着国家公立医院药品集中采购以及“两票制”的推行，作为贵州省本土实力雄厚的医药企业， 公司医药流通板块有望获得快速发展。

三、 盈利预测与投资建议：

我们预计 2017-2019年公司销售收入为 64.92亿元、78.19亿元和 93.92亿元，归属母公司净利润为 3.68 亿元、 4.86 亿元和 6.18 亿元，对应摊薄EPS 分别为 0.22 元、 0.29 元和 0.36 元。我们认为， 公司重点发展医疗服务， 同时重视医药工业板块发展， 具备丰富的产品结构， 公司覆盖上游医药工业、中游医药流通以及下游医疗服务终端，形成强有力的协同作用。 因此，我们维持给予“ 买入”评级。

四、风险提示：

医院项目建设低于预期； 中肽生化生产低于预期；“两票制”推广低于预期。